主题：中信证券：未来买方业务逐渐作贡献




　　自营业绩未来将得到改善

　　公司1 季度由于过于稳健导致投资收益低于预期,实现总投资收益(投资收益加上公允价值变动损益)2.6 亿元左右。我们判断公司投资收益较差的原因可能有:股票仓位较低、处置有浮亏的股票等。但公司应该在1 季度进行了股票加仓,从机构持股(小于公司全部权益投资)情况分析,公司的股票投资规模增加了3倍左右,保守计算新增加的股票投资应有30%左右的回报。随着公司调整自营的规模和结构,未来公司投资收益情况将得到有效改善。

　　公司买方业务的另一看点是直投业务。目前子公司中信产业基金公司旗下的绵阳基金,规模为60 亿元,封闭6 年的回报期,预计其复合管理费率可以达到4%以上。随着IPO 开闸,金石投资也即将进入回报变现期,目前其投资规模为15 亿元左右,预计目前回报率为14%左右。

　　经纪业务也将逐步走出低谷

　　2009Q1 中信证券经纪业务收入下降大于同业,原因在于(1)行业佣金价格战的影响;(2)贡献大的基金佣金收入,由于基金交易占市场比例的下降而有所下降。未来佣金费率的下降幅度将有限。随着研究、服务等竞争要素的强化,可以一定程度抵御行业佣金战的影响。

　　IPO 重开将提升公司承销收入

　　IPO 重开对于投行竞争力极强的中信证券来说具有重要意义。中信证券在股票承销领域,按融资金额计算2008 年占有20%以上的市场份额,假设市场份额不变、2009 年800-1000 亿元IPO 规模的假设计算,公司可获得股票承销收入4 亿元左右,将为公司承销收入作出一定贡献。

　　维持增持评级

　　由于自营业绩将有所改善、下半年日均股票成交量超出我们目前假设、IPO 重启等因素,我们认为2009Q1 为公司业绩的谷底,未来业绩将有改善。维持对行业和公司的增持评级。


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