主题：哈空调：新项目研发增强下游议价能力

哈空调（600202 )早盘平开后两度大单买进推高，涨幅一度达到9.79%，午盘持续在15.64元左右震荡。公司是国内最大电站空冷器、电站空气处理机组生产和出口基地，生产规模和效益居行业领先地位。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.93、1.09和1.13元，对应动态市盈率为17、14和14倍；当前共有5位分析师跟踪，1位分析师建议"强力买入"，4位分析师建议"买入"，综合评级系数1.80。

　　09年1季度，公司实现收入36258万元，同比增长13.9%，增长态势符合预期。依据平安证券跟踪的数据，全年实现15%左右的增长较为确定。毛利率一季度为30.6%，提高2.2个百分点，主要缘于原材料同比下降的有利影响。另外，毛利率的绝对水平也处于制造业较高水平，体现了产品的高附加值。

　　随着我国能源政策的改变，未来北方坑口电站的比重将会明显提高。国家已经明确规定北方缺水地区新增电厂必须采用空冷机组。并且，随着工业用水价格的不断提高，以及空冷机组造价的不断下降，电站空冷逆周期的特性愈加明显，联合证券预计行业年均复合增长率有望达到18%。

　　公司向控股股东哈尔滨工业资产经营有限责任公司借款人民币1亿元，期限为贷款支付日起12个月整，利率为同期银行贷款基准利率下浮20%。工业资产公司委托招商银行办理此项贷款业务，本次交易构成关联交易。借款主要用于500KV变压器研发项目。浙商证券认为，处于高端的500KV变压器作为输变电设备市场内的寡头垄断产品具有较强的市场盈利能力和市场前景，同时也使得生产厂商相对下游客户拥有更强的议价能力。

　　公司产品的节能减排功能符合国家产业政策方向，也一直得到国家政策扶持。2008年体现为政府补贴，2009年体现所得税率下降。从2009年开始，公司执行"两免三减半"政策，成为净利润增长超过收入增长幅度的重要因素。国信证券认为，公司目前日益受到哈尔滨政府的重视，对公司的扶持力度也在加强，结合公司在百万千瓦机组空冷系统和变压器业务上的积极投入，2009年公司仍有希望获得较多补贴，但可能难以回复到2008年的水平。

　　公司2009年度经营计划为实现营业收入17.3亿元，成本13亿元，费用1.3亿元，大通证券认为，按照公司目前订单及公司在行业内的优势地位，实现目标问题不大，百万千瓦超超临界机组空冷系统建设项目前景较好。

　　风险因素：电站空冷行业目前正处于变革时代。SPX、GEA等国外企业是否会主动采取降价措施，以及国电龙源冷却、大唐环境等国内企业未来的发展，都会对行业产生深刻的影响；新募集变压器项目最终是否能够得到市场认可，以及公司能否顺利研制500kv变压器，存在不确定因素。



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