主题：市场资金趋紧 债市震荡难免

昨日国债市场收盘113.05点，跌0.05%，全天成交12.4亿元，较前个交易日放大一倍多，做空动力增强。从盘面看，仅有少数中短期券种企稳，010504券、010213券等长期品种跌幅居前。近期债市成交量的放大预示市场分歧加大，随着3月底资金面的趋紧，债市出现振荡态势。

　　从公开市场操作来看，3月份，央行通过央票发行和正回购操作回笼了1.34万亿元资金，实现7130亿元的净回笼，双双创下单月历史最高纪录，并且加大了三年期央票的发行力度，更深层的锁定市场流动性，加上上月上调存款准备金率所回笼的2000亿元资金，央行的单月回笼力度近万亿元。市场人士表示，以目前市场的流动性而言，继续“接盘”大量央票不成太大问题，但是前面的大力度回笼是否会产生累积效应也成为市场关注所在。同时，短期市场资金面出现异动，3月底银行间债市质押式回购利率连续出现上冲，成交金额也日益放大。一方面春节之后央行大量回笼操作的累积效果开始显现；另一方面，市场预期部分地区银监局对于银行的季末超额存款准备金率设定了下限，部分不达标银行在最后期限放手通过货币市场融资，造成了流动性的紧张。

　　消息面上，日前央行副行长易纲表示，“适度是从紧的货币政策的应有之意，我们会根据国际和国内形势把握节奏和力度”，这是否意味着央行从紧货币政策将有所松动仍有待观察。央行目前的货币政策主要为防止经济过热及降低通胀压力，但从近两个月出口、投资、工业增加值、企业利润数据看，经济增长已经有所冷却，经济增长能力的持续性和通胀已经产生矛盾，在货币手段的倾向上不排除出现对确保经济增长的倾斜。国际形势下，石油、原材料、粮食涨价，美元疲软，全球性通胀对国内价格形成推动，央行表示把能控制的因素控制到最好。我们认为，能控制的因素将集中在市场流动性；不能控制的因素集中在外部，如“石油涨价，美元疲软，粮食涨价，原材料涨价”。这就意味着，央行对抗通胀的手段将主要表现为对冲流动性上，公开市场操作和准备金政策将被更多地使用。同时，我们也注意到央行已为“从紧”调整预留空间，近期在通胀高涨的情况下，仅动用了存款准备金率手段，在3月份的宏观经济数据出炉后，4月份就将成为货币政策操作的一个重要观察窗口。

　　短期内市场已经面临资金趋紧状态，4月还将成为货币政策的观察期，机构心态较为谨慎，短中期债市将呈振荡整理格局。


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