主题：外运发展：联手保税区 扩大业务规模

　　1.事件公司发布关于与管委会签署战略合作框架协议公告,中外运空运发展股份有限公司与北京天竺综合保税区(下称: 保税区)管理委员会(简称: 管委会)于2009年5月22日签署了《战略合作框架协议》, 管委会将为公司在保税区的发展提供全方位支持;　对公司在保税区内已有项目及新投资项目涉及土地,配套设施的使用等方面提供政策支持和优惠;　 对公司在保税区内经营管理人才引进等方面提供方便和优惠. 公司承诺在合作框架协议的原则下,把保税区作为公司业务发展的重要平台, 优先考虑在保税区投资,并将相关项目注册在保税区内. 协议双方将针对相关具体项目另行签订《合作协议》。

　　2.我们的分析与判断分析公司与北京天竺综合保税区合作的影响,应该注意以下几个重要方面:(1)从公司经营角度分析。分析2009年1季度业绩,公司实现销售收入4.43亿元,同比下滑35.2%;主营业务成本下降38.2%至4.09亿元;投资收益大幅下滑77.8%,仅为2500万元.最终仅实现净利润146万元,每股收益0.002元,远低于我们和市场的预期。公司各块业务今年均面临较大的压力。 母公司层面,货代业务将受国际航空货运市场维持疲软的影响,业务量将大幅下滑; E速业务由于国内市场需求增长缓慢,定位不明确,09年亏损可能继续亏损.公司投资的各业务里最重要的是外运敦豪的国际快递业务和银河货航,国际快递货运量今年1季度同比下滑了10%,改变了持续增长的趋势,我们预期该块业务今年将会出现近年来的首次净利润下滑的局面;而国际航空货运的总量和价格的大幅下滑的趋势在2009年难以逆转,预期银河货航的亏损幅度在2009年将会进一步加大。

　　(2)建设自己的物流发展基地,对抗国际竞争和挑战。与北京天竺综合保税区合作将具有下面几个发展前景和优势:首先、北京天竺综合保税区是依托北京首都机场、天津港等国际物流的国家级别的保税区,对于国际物流具有时间快速、进出口业务办理迅速、国际物流业务集中、业务优惠政策多,中国北方国际物流中心地位等多种优势;其次、集中建设物流基地,有利于业务规模的扩大、业务成本的降低、业务利润的提升;最后,公司已经面临国际快运公司的强烈竞争,联邦快递、联合包裹、DHL、宅急送等国际公司都在北京、上海、广州建立了自己的亚洲转运中心,公司建立自己的物流发展基地已经是刻不容缓的工作,与北京天竺综合保税区合作将具有战略发展的重要意义。

　　(3)根据《战略合作框架协议》, 管委会将为公司在保税区的发展提供全方位支持; 对公司在保税区内已有项目及新投资项目涉及土地,配套设施的使用等方面提供政策支持和优惠;公司承诺在合作框架协议的原则下,把保税区作为公司业务发展的重要平台, 优先考虑在保税区投资,并将相关项目注册在保税区内. 协议双方将针对相关具体项目另行签订《合作协议》。我们期待,在北京天竺综合保税区内公司进一步的大规模投资行动就要展开,建设公司面向全球的基地物流中心港的工作将是公司必须要优先考虑的工作,也是公司业务跨越式发展的必然选择。

　　(4)合作发展现代物流业。物流行业已经入选十大振兴规划,是因为物流业在现代服务业中与工业制造业关联度最高,直接影响工业品的综合效益. 据测算,在全国物流总额中,工业品运输的金额达到了总额的88.8%.物流行业的发展必须依托这些产业的发展,同时也是这些产业跟国内外市场相连的重要载体。国际上一般用物流费用占GDP的比例来衡量国家物流行业的整体效率.如果我国能将这个比率降低一个百分点,就等于创造3000亿元的经济效益。根据联合国开发署的估计,我国工业品的流通费用约占产品成本的20%-40%,而发达国家这一比例为9%-10%.这说明,我国物流行业还有很大的成长空间。从资源整合的角度看, 改变我国物流业"低度集中,高度分散"的市场结构必然催生大规模的龙头企业。外运发展为代表的航空物流业将是全球快速物流的最大受益者。

　　(5)2009年二季度以来,中国航空货运量下降幅度也明显缩小,国际货运也从大幅度下降逐步转为小幅下滑的趋势,全国机场吞吐量明显回升,中国民航业已经率先全球走出低谷进入上升轨道。支持民航物流业务进入新一轮经营上升周期。

　　3.投资建议2009年受到中国民航市场全面启动上升的影响,公司航空业务增长速度将明显加快;随着全球经济缓慢恢复,公司代理货运物流将重新恢复增长的趋势;公司业务下降局面将逐步缓解,进入一个稳健发展的时期。

　　我们预计,公司2009年和2010年收入分别为27. 60亿和31. 65亿,净利润分别为1.69亿和 3.76 亿,每股收益分别为 0.19元和 0.42元,公司业绩将呈现下降后回升局面,2009年和2010年PE分别为45倍和20倍,2009年业绩下降后,股票估值优势明显下降,按照2010年20倍PE估值计算,股票合理价格为8元,目前股票价格稍高于合理价格。我们将公司评级下调为“中性”


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