主题：造纸行业:吹响反弹“集结号” 荐3股

　　四季度经历历史冰点，一季度已环比向好。08年前三季度行业景气高企，而四季度行业景气指数由124.5骤降至99，创历史新低。而一季度环比已显现向好迹象，从5家重点公司情况来看，收入环比增长0.01%，净利润环比增长136.77%。主要是由于销量回升、高位原材料库存消化提升毛利率，以及存货跌价准备转回所致。

　　二季度及下半年业绩有望持续回升。主要基于以下三点判断：首先，得益于前期高位库存的消化完毕，后期毛利率将逐步修复回升至正常水平；其次，随着上游原材料价格的反弹和下游需求的缓慢复苏，纸价上涨的预期越来越强烈。再次，市场气氛的转暖带动开工率回升，从而产销量也将得到一定程度增长。在此情况下，我们测算行业二季度利润有望增长五成以上。

　　投资策略：布局铜版纸、白卡纸、文化纸所占比重较大公司。首先，我们认为这三个纸种后期价格上涨预期强烈；其次，在价格上涨的前提下，由于其成本中木浆耗量较大，得益于浆价的大幅下跌，毛利率有望出现较大反弹。在此情况下，三个纸种占比较大的公司业绩反弹力度也较大。

　　推荐公司：太阳纸业、博汇纸业(600966,股吧)、晨鸣纸业(000488,股吧)。按照我们的敏感性测试结果：在纸价上涨预期之下，太阳纸业第三季度将迎来本年业绩高点，三个纸种毛利率依次有望达到29.23%、23.44%和19.18%，高于08年平均水平；晨鸣纸业(000488,股吧)三季度盈利能力也有望达到高点，我们预测三个纸种毛利率依次分别为22.19%、21.45%和24.51%；而博汇纸业(600966,股吧)二季度盈利能力可能最高，我们预测其白卡纸和文化纸毛利率分别为25.97%和17.22%。相应的，三家公司EPS也将出现不同程度反弹，在二季度提价约150-200元，后期涨价预期仍然存在的前提下，我们预计09年全年EPS太阳纸业为0.56-0.58元、晨鸣纸业为0.40-0.42元、博汇纸业为0.36-0.38元。



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