主题：交通银行(601328)经营情况良好 基本面扎实

交通银行管理层拜访了中金公司，就市场关心的主要问题与我们进行了沟通。我们认为，交通银行经营情况良好，基本面扎实，但未来A股小非解禁是最主要的担忧。
　　2008年资产质量将保持平稳。根据交通银行内部的压力测试，2008年若GDP增速下降到9%，这对资产质量不会有明显影响；如果GDP增速下降到8%，逾期贷款和减值贷款余额大约会增加10%，我们估算不良贷款比率相比07年还会略有下降；资产质量出现坍塌式恶化的临界点为GDP增速下降到6%，这种可能性不大。因此，我们认为2008年资产质量仍将保持平稳，信用成本明显上升的可能性不大；2009年资产质量变化的趋势还要取决于美国经济衰退程度和国内宏观调控政策的选择。根据我们的测算，即使不良贷款余额增加10%，对净利润的影响约为5%。
　　房地产贷款风险基本可控。2007年房地产相关贷款占比约为17.3%，其中开发贷款占比约为7.1%。房地产开发贷款审批集中到区域性审批中心，而且制定了严格的准入标准，其中包括：（1）市场份额在当地前20位以内的开发商；（2）最低具备二级资质；（3）保证按照1：2.5的比例进行开发贷款与按揭贷款的联动。目前，房地产开发贷款的不良率大约为1.81%。目前按揭贷款质量良好，逾期略有上升是因为采用了更加严格的标准）；根据压力测试，当房价下跌超过30%时，按揭贷款质量才会面临较大压力。
　　2008年净息差将继续扩大。2008年净息差扩大的有利因素包括：（1）个人贷款和中小企业贷款占比增加，同时议价能力的提高使得基准利率以上的贷款占比有所提升。（2）资金成本保持平稳。前三个月存款定期化的趋势并不明显，按照日均余额计算的活期存款占比较07年提升了1个百分点至60%左右。综合判断，08年净息差将扩大10个基点左右，而最大风险来自于央行非对称性加息。
　　中间业务收入平稳增长。交行2007年基金销售收入占中间业务收入的比重达到26.6%，资本市场波动确实带来较大挑战，但中间业务收入增长速度可能会略好于预期：（1）07年基金销售的部分尾随佣金将在今年到帐记入；（2）1季度基金销售约为400亿元，相当于去年全年销量的20%左右。同时，公司在理财业务方面会加大银保的拓展力度。此外，中间业务收入占比超过20%的两项业务，结算和银行卡，2008年都将保持强劲增长。
　　短期内汇丰增持股权至40%的可能性非常小。汇金持有的交行股权划拨给财政部后，财政部共持有26.48%的股权。这主要是为了理顺国有金融股权的管理，并不是为汇丰增持创造空间。根据协议，汇丰增持股权至40%时需要得到财政部的允许，我们认为短期内增持股权至40%的可能性很小
　　加快打造多元化金融服务平台。交通银行目前拥有包括银行、金融租赁公司、基金管理公司和信托公司在内的金融服务平台。公司计划与汇丰银行合作成立信用卡公司和养老金公司，同时看好银保混业的前景，着重开拓寿险业务。
　　非流通股解禁是市场最主要的担忧。公司表示，5月15日后解禁的132.43亿股中55%为国有法人股，其中大部分为首都机场集团公司、国家电网公司等央企，减持意愿可能并不强烈。不过，即使假设50%股份减持，也相当于大约30天的日均交易量。


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