主题：中海发展:重估凸现投资机会

业绩基本符合预期。07年公司年报显示营业收入、营业利润、净利润分别为126.86、49.52、45.96亿元，同比分别增长约34.4%、58.4%、65.9%；可转债全摊薄后的EPS约1.35。

　　 收购和内贸煤运价上涨是业绩增长的两大驱动因素。07年在公司油品运输业务利润同比减少3.52亿元的背景下，06年从大股东收购的42艘总计140万载重吨的散货轮和内贸煤基准运价上涨14%使煤运和其他杂货运输业所贡献的利润同比增加22亿元，增厚EPS0.55元。

　　 一季报业绩将预增。假设08年公司所得税率无过度期为25%，由此我们将08年EPS从1.95元调到1.71元；考虑一季度外贸油运价格高于全年平均，预估08年一季度EPS约0.48元，同比增长52%。

　　 08-12年之间运力复合增速约12%。2007年底公司自有油轮、散货轮运力分别约366、402万载重吨，在建运力分别约319、550万载重吨，考虑期间淘汰约100万载重吨老旧运力，未来四年总运力复合增速约12%。

　　 重估后的每股账面价值约13.93元。我们假设将公司现有运力在二手市场转让，将订单合同按目前的造价转让，估计每股账面价值13.93元。

　　 增持。未来业绩稳定增长，目前动态市盈率约16倍，有所低估，建议增持。




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