主题：中国神华：弱势之下，王者风范逐步凸显

　投资要点:

　　公司将从经济复苏中明显受益。受4 万亿固定资产投资和信贷投放刺激的影响,宏观经济逐渐走向复苏,煤炭、电力等基础行业和宏观经济关系最为密切,而公司主营煤电业务,预期将从中明显受益。

　　产能继续较快扩张。未来3年内,公司目前建设中的布尔台煤矿、哈尔乌素露天矿、胜利一号露天矿、黄玉川煤矿有较为明确的增产预期,上述四矿的设计年产能可达到7000万吨,陆续达产后可推动公司未来的产量实现持续增长。

　　合同煤价涨幅或超预期,并抬高2季度综合煤价。公司1季度煤炭销售均价为396.8元/吨(不含税),较上年同期的345.1元/吨增长了15.0%,这是推动公司1季度盈利较快增长的主因。但长约合同煤价为368.1元/吨,同比只增长了3.9%,预期6月份煤电双方合同煤价谈判将落幕,公司合同煤价很可能涨幅要超出其他大型煤企,这将抬高2季度的综合煤价,也有利于保证公司2季度及其之后盈利能力的持续增长。

　　电力业务盈利回暖。进入5、6月份后,电力下游产业复苏迹象明显,其中5月中旬全国日均发电量达95.91亿千瓦时,比上旬的90.97亿千瓦时增长了4%左右,为近几个月以来的最高点。加上夏季耗煤等因素,预计6月份及其以后的电力消耗将呈现为增长的趋势,公司的发电量和售电量也将反弹上涨,并支撑和保证该业务2季度的盈利好于1季度。

　　维持“增持”的评级。尽管电力产销同比均有下滑,但煤炭业务的稳定和强势,可抵消电力业务盈利的下滑,并推动2季度公司盈利继续上升。估计公司09年全年的每股收益为1.47元,参照公司5月27日的收盘价25.32元/股,对应08年、09年的市盈率为18.9倍和17.2倍,略好于行业平均水平。考虑到公司煤-电-路-港的经营一体化优势,盈利可得到持续增长,我们继续维持公司“增持”的投资评级。


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