主题：工商银行:4.95元 持有

　高盛配售工行30.3亿股股份集资148亿元后，暂时消除市场对工行的疑虑。相信配售对工行的股价只会构成短暂压力，因为配售价为每股4.8-4.9元，较工行较前一个交易日的收市价仅轻微折让4-6%。虽然高盛仍持有工行逾134亿股股份，占该行已发行H股16%，当前市值660亿元，但禁售期要到2010年4月28日才届满。另一方面，安联及美国运通分别持有工行余下32亿股及6.38亿股股份，共值约190亿元，有关股份的禁售期将于2009年10月20日届满。

　　我们将该股的目标价维持于5.20元，相当于2010年预计市帐率2.1倍，相对我们给予建设银行(0939.HK,$5.16,持有)及中国银行(3988.HK,$3.49,持有)的目标估值分别2.1倍及1.6倍，以反映彼此之间不同的股本回报。

　　在一众香港上市的内地银行中，仅工行于09年第一季录得盈利增长，虽然该行的净利息收入同比减少13%，但其纯利仍同比上升6%至人民币351.53亿元。该行的手续费收入增加10%，而其经营开支则下跌3%，故其成本/收入比率得以维持于仅32%以下，与去年相对持平。工行于09年第一季的贷款帐目按季度增长14%，已高于08年的全年增长，而该行的手续费收入亦上升12%。

　　工行的管理层表示该行于09年第二季的净息差已继第一季收缩后回稳。由于该行的贷存比率仅低至56%，故集团受净息差变动的影响相对其同业较小。虽然工行持有债券的回报亦将下调，但由于该行仅15%的人民币债券组合于09年到期，而且集团91%的定期存款将于一年内到期及减少，故利息下调对09年的息差压力较轻。

　　集团资产质素并未有恶化的迹象，乃因其不良贷款比率于09年第一季持续按季度上升32个基点至1.97%。而该行的资产质素较预期理想，则可能由于该行大部分的贷款均借予大型国有企业。集团的贷款覆盖比率亦上升1.9个百分点至132.0%。



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中银国际称，维持工商银行H股持有评级，目标价为4.58港元。

综合外电6月4日报道，中银国际称，虽然关于策略投资者出售股权的不明朗因素在未来几个月消除，但考虑到盈利增长面临的挑战，工商银行H股(01398)目前的估值已偏高，相当于09财年13.5倍的预测市盈率，股价是09财年帐面值的1.98倍。

中银国际维持工行H股的持有评级；给予目标价4.58港元。

中银国际称，维持工商银行H股持有评级，目标价为4.58港元。

综合外电6月4日报道，中银国际称，虽然关于策略投资者出售股权的不明朗因素在未来几个月消除，但考虑到盈利增长面临的挑战，工商银行H股(01398)目前的估值已偏高，相当于09财年13.5倍的预测市盈率，股价是09财年帐面值的1.98倍。

中银国际维持工行H股的持有评级；给予目标价4.58港元。