主题：中信证券:IPO催化业绩，目标价30元

证券股一向被称为市场的放大器。上轮牛市中，券商股涨幅巨大、中信证券涨幅也超过7倍。但此轮反弹，中信证券涨幅仅33%，远远落后于大盘。前后对比，为何出现如此之大的反差？对此，国泰君安认为，尽管有小非减持等因素，但归根结底而言，是市场对于中信证券的业绩预期不佳。
　　与上轮牛市中中信证券的年复合业绩增速超过400%相比，尽管今年以来市场交易规模和指数快速提升，但经纪业务价格竞争加剧使得佣金收入难以随规模同步放大、自营业务过于稳健使得投资收益难以分享指数的增长，这些都使得市场对公司的业绩缺乏信心，而一季度业绩远低于预期更强化了市场的这一预期，这也是公司二级市场表现不佳的主要原因。
　　业绩不再悲观
　　经历了一季度的剧烈变化后，公司的经纪份额及佣金率有望趋于稳定。
　　一季度市场日均交易额虽然同比持平，但公司的佣金率和市场份额出现了双降，这也是一季度业绩低于预期的主要原因之一。未来一段时间内，价格战仍将是中小券商争取市场份额的有效手段，但市场赚钱效应的凸现、经纪人制度已然规范，这些边际效应将逐步递减。尽管公司的经纪份额和佣金率能否就此重回上升轨道尚需观察，但持续下降的可能性不大。
　　自营投资收益率过低，是一季度业绩低的另一主因。募集资金的大量闲置，也为市场的悲观预期提供了基础。不过，稳健是公司之本，对高风险的自营投资业务更是如此，在市场趋势向好、交易日益活跃的背景下，公司将可能逐步加大对权益类证券的投资力度，二季度公司自营业务收益将明显提升。
　　上涨催化剂
　　IPO将是公司业绩的催化剂。这主要表现在不仅IPO重启时间早于预期，而且再融资也将同步甚至更早启动。
　　尽管目前公司没有已过会的IPO项目，但已有美的电器、保利地产等多家再融资项目过会，保守预期，这些过会项目全部发行；乐观预期，新股发行恢复到正常节奏，则下半年股票公开发行规模有望达到1700亿元，而公司凭借在国开行、南方电网、山西证券、农业银行等IPO项目上的储备，仍将可能保持20%乃至更多的市场份额，考虑到债券承销，今年公司的承销收入将可能接近甚至于超过去年的水平。
　　通过参与定向增发和新股申购获得投资收益一直是近两年来公司资金运用的重要渠道。IPO重启将使得公司重新获得了这一资金运用渠道，资金收益率也将有效提升。
　　目标价格30元
　　国泰君安认为中信证券2009年业绩预期为1.25元，同比增速为13.2%。在乐观预期下，2009年EPS将达到1.46元、同比增速为32%。该股票可以增持，目标价格为30元。从长期来看，作为行业的领导者，公司将最大限度地受益于证券市场的规模扩张和结构优化，以及行业管制放松和创新加速；中期而言，目前的股价对应于20倍PE，也即目前的股价尚未反映今年以来1800亿元日均交易额对应的业绩预期；短期来看，二季度环比快速增长可期，一季度业绩低于预期的负面影响逐步消化。因此，国泰君安认为，随着市场趋势继续向好以及交易持续活跃，公司也将真正成为市场的加速器。

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