主题：晨鸣纸业：林浆项目成未来主力增长点

　规模大且纸种齐全是晨鸣纸业优势

　　晨鸣纸业是国内第二大造纸企业,仅次于玖龙纸业。公司纸品齐全,包括文化纸和包装纸在内的7类纸种。公司85%以上的收入来自国内市场。相比于生产单一纸种且依赖出口市场的造纸企业,晨鸣纸业对经济波动具备一定抵御性。

　　2011年以后,林浆项目是公司主要增长点

　　受经济危机影响,公司09-2010年没有新增产能投产,产量将保持稳定。2011年湛江项目投产贡献利润,预计2011年-2015年净利润年均复合增长12.5%。

　　首次关注晨鸣纸业H股,给予“BUY”,上调B股评级至“BUY”,上调A股评级至“审慎推荐”。行业趋势向好,公司盈利稳步改善,林浆纸一体化将提升公司整体盈利。H股和B股09年市净率仅为0.65x和0.58x,给予目标价HK$10,对应09年1.4x市净率。

　　主要风险：1)宏观经济复苏及纸价回升出现反复;2)林浆项目不能顺利投产



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