主题：哈飞股份：不鸣则已，一鸣惊人

　　直升机制造业的当家人

　　公司以直升机业务为主,近年来受益于军需订单增长,2004 年来复合增长率达到了22.7%。未来“十一五”规划内的军需订单依然保持稳定的增长。目前哈飞正在开发的新机型有Z15、Z9 改进型、Y12F等,新产品开发将保障企业的进一步发展势头,预计2011 年开始新产品将给企业带来较大业绩贡献。

　　市场空间广阔,军品、民品、转包三分天下

　　军品方面:主要产品 Z9 系列直升机的订单会稳定维持到“十一五”结束。“十二五”期间业务量的增长要取决于新产品的开发及交付进度;民品方面:通用飞机市场处于萌芽,未来空间广阔,一旦空域管制放开,公司的通用民用产品将会有较大增长;哈飞转包市场刚刚启动,未来将主要以复合材料为契机,依托空客、波音等大公司开展转包业务,将会成为盈利的一个主要增长点。参股安博威收益暂时有所下降,我们预计公司今后两年的投资收益将下降到08 年的55%、67%的水平。

　　资产注入或助其一鸣惊人

　　哈飞股份为中航集团下唯一的直升机为主营业务的上市公司,极大可能成为集团直升机资产资本运作的平台。新成立的中航直升机公司是直升机资产的运作主体,如公司作为未来中航飞机整体上市的平台,也将可能获得包括哈飞集团、昌河飞机、保定惠阳航空螺旋桨制造厂、中国直升机研究所等公司的核心资产。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为22.9、23.5、28.3 亿元。EPS 分别为0.326、0.345、0.436 元。合理的估值18.0元。给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　1、资产注入计划低于市场预期的风险;2、延期交付的风险;3、新产品研发技术风险;4、产品和业务结构过度集中的风险


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