主题：IPO压力渐显 行情进入裂变期

IPO压力渐显 市场虚势迎新


IPO随时会开闸的消息虽然让多数投资者感觉新股扩容似乎来得快了点，但昨天多数时间内仍然是做多的氛围占了上风，直到最后一个小时，天平开始向空方倾斜，上个交易日刚刚得手的2800点终于得而复失。由于新股随时可能登陆，当务之急是如何虚势迎新。


2800点来去匆匆


昨天是上证指数站上2800点后的第二个交易日，由于前一个交易日多方似乎是兵不血刃地夺下2800点，关于大盘将很快上攻3000点的乐观说法明显多了起来，未料当晚即传来新股发行新政即将实施的消息。


虽然消息来得较为突然，但昨天市场并没有出现想象中的恐慌，上证指数仅仅低开4个点，前市虽然下探至2798点，但迅速被抄底买盘拉高，前市报收于2824点，反而比上个交易日上涨了8个点。午后更是创出2828点新高，直到2点钟后，随着石化双雄以及部分权重股的跳水，大盘出现两波快速回落，最终低收于2797点。


本周三上证指数攻占2800点大有水到渠成的味道，大盘自端午节后跳空30多点开始新一轮逼空走势后，轻而易举地突破了2700点，但临近2800点关前显然放慢了进攻的步伐。本周一上摸2795点后，由于权重股的过快拉升，大盘一度回落，次日更是迅速下探2721点，大有考验2700点的势头，正是由于众多中小盘股的再度活跃，使得市场人气迅速回暖。应该说本周三大盘越上2800点已不是简单的指数拉升，而是众多前期滞涨板块的大面积活跃，导致大盘轻松越上2800点。但2800点立足未稳，便告失守，可谓"来去匆匆"。


IPO增加不确定性


1664点以来，大盘在众多市场人士和投资大众的重重疑虑中一路走高，无疑大大振奋了市场人气，尤其是人们对新股扩容暂停期间众多大小非解禁股从害怕到接纳乃至欢迎(给不少踏空者提供了逢低介入的机会)，事实上接受了另一种意义上的扩容。市场对IPO开闸的恐慌度已明显减弱。然而IPO开闸与大小非解禁毕竟有很大的区别。


一是IPO开闸提供的数量不确定。如果说，大小非解禁的量一般都会提前公告，那么，IPO究竟发多少、市场能否承受得了等等都是投资者事前无法知道的。而且前者的量是固定的，后者则随时会变动;二是A股市场特有的炒新股现象很可能会形成由于恶炒新股导致大盘严重失血，这在以往屡见不鲜。这与大小非解禁明显不同，投资者介入后者一般都是逢低吸纳、虚势相迎，对大盘难以构成抽资威胁;三是市场热炒中石油新股导致众多投资者被深深套牢，从而使得大盘进入了一轮漫漫大熊市的经历，无疑让投资者对超级大盘股有所畏惧，人们对新股上市节奏等问题的担忧是有道理的。


正因为IPO开闸增加了很多不确定性，在新股随时会登陆的情况下，如果市场表现出一定程度的谨慎，也许对方方面面有好处。


IPO难改中期向上格局


近期市场再度出现了狂炒大盘股的热潮，如果仅仅从个股轮涨、补涨这个角度看，其有一定的合理性。但有观点将此视为所谓的"热点切换"，这对于迎候随时会开闸的IPO来说将是相当危险的。


首先，应对新股上市的最好策略是"虚势迎新"，而目前有些投资者(包括机构)由于在近期的热炒大盘股中尝到了甜头，很可能会忘乎所以，岂不知近期热炒大盘股之所以得手是因为散户不敢介入，而且多数个股股价被低估，而新股上市股价很可能被高估;其次，高调迎候新股很可能传递出市场非常欢迎新股的信息，乃至出现扩容节奏迅速加速的局面，这无论是对一级市场还是对二级市场都是极为不利。


为了顺利迎接IPO的重启，当务之急是对狂炒大盘股迅速降温。由于近段时间的炒作，不少大盘股其实已明显缺乏估值优势。我们注意到，舆论普遍看好的地产股近日已快速回落，显然是炒作主力又领先了一步。


由于向上趋势已经确立，IPO难改中期向上的格局，如果市场在IPO随时会拉开序幕的情况下能够多一些谨慎、少一些浮躁，我们将迎来一二级市场同步繁荣的局面。


行情会大跌吗


尽管股指受充沛的流动性驱动在不断摸高，但在目前市场上，谁都认为股指涨到目前为止已经有些偏高。分析师们认为，在蓝筹股滞涨后的补涨填补完市场的估值洼地之后，整体市场高达46倍市盈率的行情已经进入泡沫化的黄灯区；更多的投资者则认为，股市已经涨了那么久，又涨了那么多，总该调一调、跌一跌了。因而，目前大多数投资者并不关心大盘还会涨多少？市场还有多大的盈利面，而是在普遍关心行情会跌吗？更在关心"会大跌吗"？


行情会跌吗？会！因为再强悍的牛市都会有调整，只不过调整的幅度有所差异而已。目前的行情会大跌吗？那要依据现阶段行情的特征看--不大会大跌，也可能会大跌！这个观点看似在"淘糨糊"，其实不然。不大会大跌，是因为有权重股作新依托的指数难以大跌；可能会大跌，是因为前期"炒题材"行情中股价翻了几番的绩差题材股在中期业绩压力逐渐来临之际可能会大跌。


从行情的结构看，目前沪深300指数的市盈率是26倍，代表蓝筹股的上证50指数市盈率是22倍。从这些蓝筹权重股指数的估值水平看，目前处于合理略微偏高的状态，还没达到显著泡沫化的程度。然而，目前市场整体市盈率已高达47倍，如果把成分股剔除后再来进行"全市场估值"，行情的泡沫化特征将会更加明显。假设沪深300指数、上证50指数、全市场的估值水平都回调30%，沪深300指数、上证50指数的估值水平将分别下移到20倍和17倍，没有明显低估，但已比较合理。然而，市场整体估值水平仍有35倍，仍然处于高估状态。因此，行情会大跌吗？答案显然是，大盘不会，个股可能会。


目前各专业机构对今年上市公司业绩增长的一致性预期始终在10%-16%之间波动。假如目前市场的估值水平回调30%，再把10%-16%的公司业绩增长预期作为内涵考虑进去，沪深300指数、上证50指数、整体市场的实际估值可能分别下移至18-17倍、15.5-14.65倍、32-30倍，在"复苏"是个大趋势的背景下，这个估值水平应该是极具投资价值潜力的。2800点的指数回调30%是2150点左右，即万一大盘出现"大跌"，在2200点以下将具有非常好的新投资价值。


由于市场流动性环境仍将持续乐观，充沛的流动性对市场的直接效用是促使行情估值中枢的提升。如果认为目前市场的估值水平回调30%比较合理，再把10%-16%的盈利增长预期作为积极因素考虑到行情估值体系中，在2370点-2500点区域，权重蓝筹股已经能为大盘提供良好的防御性，目前2800点的指数回调空间十分有限，构不成"大跌"的标准。


通过对行情"是否会大跌"的分析，不难对目前行情有一个整体的认识：如果行情出现调整，在2400点-2500点区域将能形成良好的抗跌性和防御性，但个股"大跌"的非系统风险比较大；万一大盘受某些事件的影响也出现"大跌"，2200点以下又能奉献新的投资机会。


多头暂避锋芒 IPO重启并非下跌唯一因素


回调是为了给后市留下上升空间，震荡整理结束后，上升行情有望延续。


昨日，两市大盘低开低走，沪指终盘报2797点，下跌18点，2800点大关得而复失。接受记者采访的有关人士认为，IPO即将重启的消息对市场收"阴"有一定影响，但同时还有其他利空因素存在，预计后市股指围绕2800点将展开多空"拉锯战"。


IPO重启并非下跌唯一因素


德邦证券研究所所长张帆认为，IPO将重启对大盘走势有一点影响，但不能将昨日股市下跌原因仅仅归结为IPO将重启，因为IPO重启早已公诸于众，市场对此已经消化得差不多了，而且，通过新股发行制度的改革，应该说在增强市场化力度，保护中小投资者利益，使新股定价更趋合理等方面都前进了一大步;同时，在新股发行初期，估计管理层考虑到目前国际金融危机及国内周期性经济调整尚未结束，不会大批量地安排新股上市，因此，过于担心IPO重启没有必要，而且还可能影响投资决策，踏空行情，丧失投资机会。


"昨天市场下跌还有其他原因。"张帆说，一是宏观经济基本面尚差强人意。国家统计局公布的5月份宏观经济数据难以令人乐观，除固定资产投资同比上升近4成外，进出口5月份同比下降25.9%，CPI、PPI双双继续"告负"，这些都对大盘形成较大的压力。随着其他宏观经济数据陆续公布，估计还会对大盘构成压制因素。


从昨日的盘面看，成交量大幅下滑，表明有资金撤离，而地产、水泥、石油、石化、钢铁、保险、券商等板块的"龙头"个股都纷纷"跳水"，这些个股的权重较大，拖累了股指。不过，从总体上看，这些个股的跌幅并不是很大，表明市场并未出现恐慌性抛售现象，对后市仍抱着一线希望。这也是目前最重要的，否则，会给即将迎来IPO重启的大盘运行带来重重困难。


富国基金首席宏观策略分析师张宏波说，昨日大盘下行与IPO重启有关，尽管市场已经在前期充分消化了这一利空影响，但那毕竟只是"隔岸观火"，而现在面临着的则是"真刀真枪"，将面临市场资金与股票供应量的博弈。证监会官员在回答新华社记者提问时称，现在无法肯定IPO重启后首只新股是上大盘股还是上中小盘股。这意味着不排除将诸如中国建筑这样的大盘股作为"开路先锋"。


"还有一个问题是存量股份上市对大盘的冲击。"张宏波说，7月份"大小非"又将面临解禁高峰，如果大盘走势好尚可无事，一旦大盘变脸，则将产生连锁反应，其将在IPO重启及宏观经济基本面双重作用下，给大盘以沉重的打压。"再融资对市场的冲击也不可小视，京东方一次再融资120亿元，创下了今年以来的新高，那么，难免有超过其再融资额者。"


对于目前市场的估值水平，张宏波持谨慎态度。他认为，从总体上看，大盘目前26倍的市盈率，2.5倍的市净率，有些偏高，当然具体到板块及其个股上看差别很大，通过回调有利于释放部分估值压力。


整理后有望继续上冲


张宏波认为，目前支撑后市走势的几大因素难言乐观，首先是宏观经济尚在底部运行，而且估值呈"V"型反转的概率较低，而呈"L"型走势的概率较高。从"三驾马车"运行情况看，除投资增幅很大外，消费增长平稳，进出口继续下滑，"三足鼎立"之势尚未形成，这是制约全年GDP增速保"八"的最大因素。


其次，从行业及其上市公司业绩来看，目前普遍存在产能过剩问题，其中，钢铁业过剩比例高达30%左右，水泥业过剩现象也较严重，因此，这些行业的上市公司将处于消化库存的状态，一方面业务量提升受到限制;另一方面还可能发生资产减值，从而影响上市公司业绩。


对于后市走势，张宏波相对谨慎。他说，下一波热点可能集中在商业连锁、机场、港口、高速公路、酒类、电力等行业，但相对于银行、地产、钢铁、煤炭、有色来，它们的权重较小，推升指数上行的力量较弱。


"不过，从目前实体经济与虚拟经济的收益风险配比来看，虚拟经济还是略胜一筹。就投资实体经济而言，由于产能过剩，开工率普遍不高，从而影响投入产出比的提升，在此情形下，资金必然会流向作为虚拟经济之一的股市。"市场一直有资金在护盘，张宏波估计，此次也不会出现例外。目前大盘尚未见顶，后市在小幅回调后还会继续上冲。


张帆对后市走势乐观一些，他说，这轮缘于利好政策预期和充裕的市场流动性支撑的行情还会延续下去，暂时回调是为了给后市留下上升空间，为"补涨"类个股提供更多机会，如钢铁、银行、券商类个股具有一定的"补涨"条件，不妨重点关注。


"还需要关注量能的变化。"张帆说，如果市场成交量能够维持在1800亿元以上，则宜逢高减磅，如果缩量整理则持股待涨。


放量滞涨 行情进入裂变期


本周市场最明显的特征是放量滞涨，上证指数痛快掀掉2700点的帽子后，大盘并没有加速上涨，反而体现为个股分化、热点消散，行情一度陷入了涨跌两难的困境。参与交易的投资者更加频繁的短线交易造成了巨大的资金消耗，而没有产生多少赚钱效应，这对于后市是很不利的。我们认为，上述变化预示着行情正在发生新的裂变，裂变过程中能否产生真正的多头核心至关重要，有大股东增持概念的大盘银行股或将成为市场风向标。


大盘指标股继续分化


从本周起，大盘指标股继续轮番表演，先是地产、银行、保险股，后是基建、铁路、机场股，但板块热点似乎都不能持久，如地产股下半周就出现机构出货的迹象，基建、铁路、机场股也似乎只有一日行情，银行股内部出现分化，除了中、工、建行外，其他银行股资金流出者居多。在保险股中，除了市场对平安与深发展联姻的预期支撑个股表现之外，市场其实缺乏足够的基本面利好支撑。券商股虽然由于新股发行将来会增加投行业务收入，但相对于对业绩影响更大的投资收益波动，新股发行只是小事件而已。


从总体看，大盘指标股分化是造成指数放量滞涨的主要原因。这种分化还将延续下去，或许在指标股内部会出现严重的裂变，未来未必能挑起市场核心多头主力的重担。资金似乎有向大盘银行股转移的迹象，建设银行、工商银行、中国银行近期所表现出的特立独行不能以简单补涨来看待。


投资难度再度增大


新股发行临近，市场在心理上既有期待，又存在些许恐惧。期待的是市场终于可以通过一级市场实现无风险收益，并在二级市场制造与新股同类型的题材;恐惧的是新股发行毕竟增加了市场供给，发行阶段的抽资效应和上市阶段的抛售压力都是市场所担心的。正是有这样的复杂预期，近期二级市场行情有诸多犹豫，这种犹豫注定了多头资金不再信心爆棚，而是屡战屡败。


本周增发上市的京东方让参与增发的机构们账面收益翻番，也让前期二级市场潜伏者一日暴富，这些情况的出现都是投机者的无畏造成的。结果是没有多少人尝到上市当天投机的甜头，部分投资者竟然出现2个交易日浮亏20%的现象。同样的投机炒作还体现在看着港股做A股的行为中，近期香港股市上中资股的活跃让AH类个股的联动更加频繁，部分投资者参与了A股投机，如航运股、钢铁股等，真正赚到钱的只是极少数人。金属期货波动以及相关A股的炒作同样是白忙活。


收缩战线 局部做多


行情运行到2800点戛然而止，似乎让多数人猜对了并成功逃顶，实际情况真的会这样吗?我们认为，不论是宏观经济数据还是大众的预期，股市流动性依旧充沛，新股发行把本轮行情彻底压垮似乎是很牵强的。如果市场承受住新股的冲击，其他因素没有改观，行情未必会一蹶不振。同样，在热点演绎上，市场未必找不到做多的突破口，曾几何时，A股市场少数几只大盘指标股大涨就可以大幅拉升指数、激活人气，也就是说，A股容易下跌，但更容易上涨。


所以，我们认为当前的主要投资策略应以防守为主，局部做多，重点还是关注大盘指标股的补涨机会，选择的重点从现金流、低价、相对涨幅小、估值有优势这些要素上着手。



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