主题：中金公司 基本面不断改善荐六只银行股

我们在6月8～10日为海外投资者组织了一次银行调研，期间拜访了银监会、中国银行业协会以及六家上市银行（工行、建行、中行、中信银行、民生银行和北京银行），并与新巴塞尔协定和住房按揭贷款的专家进行了交流。此行我们发现银行业的基本面在不断改善。尽管投资者依然对贷款飙升中的资产质量表示长期担忧，但09、10年的资产质量很可能好于市场预期。
　　
　　1.银行大量放贷带来潜在风险，但风险依然可控。投资者很关心银行向政府融资平台放贷事宜，就此银行承认一些地方政府大量借款，但银行对此是有选择性的，他们通常青睐沿海地区或拥有丰富自然资源的地方政府，在项目挑选上倾向于民生项目，如供水、供气等。政府项目贷款大多有抵押物，如土地使用权、公路收费权，或还款计划列入当地财政预算。银行相信地方政府在五年后——经济已经复苏——财政收入将有所增强。
　　
　　2.通胀预期影响着银行、消费者和投资者的行为。此行很多受访者预计充裕的流动性会推高资产价格。我们已经看到一些案例：银行倾向于购买短期债券，而3～5年的固息债则被市场冷落。据银行所称，四月以来以投资为目的的住房按揭贷款比重在上升，而前三个月的住房按揭贷款主要以自住为主。
　　
　　3.短期流动性不会收紧，很多银行已经上调了贷款增速目标。虽然新增贷款将逐步放缓，但这主要是因为季节性因素，而非主动收紧放贷。一些银行称，目前信贷需求强劲，中小银行在放贷方面更加积极以扩大市场份额。
　　
　　4.资产质量进一步改善，一些银行称他们在五月实现不良贷款继续双降。实际上，如果资产价格继续上升，这将有助于提高抵押品的价值，而且商品价格的上涨使得去年受到重创的一些企业的贷款可能被上调分类。
　　
　　5.净息差预计已于五月见底，随着存款重定价的持续、贷款结构不断改善、活期贷款占比上升，预计净息差将在下半年逐步回升。
　　
　　6.手续费收入录得两位数增长，主要得益于银行卡、理财和投资银行业务。
　　
　　7.今年利率市场化不会有重大进展，但在三年内推进的可能性较高。该话题受到广泛讨论，并被认为是削弱银行长期盈利能力的主要风险。
　　
　　估值与建议：
　　
　　净息差见底已基本被市场消化，相信随着2～3季度资产质量的不断改善和下半年宏观经济的持续回暖，09/10年不良贷款预期的改变将成为下一个催化剂。这种情况下，银行2010年净利润将有5～10％的上调空间。由于资产质量好于预期有助于提升盈利可预见性，如果这能够使市场形成中国银行业进入长期增长轨道的预期，可能会带来估值方法从市净率向市盈率的转变，带来进一步的重估。因此，我们对中国银行业维持审慎推荐评级。我们的A股投资组合包括民生、交行、南京、兴业和华夏；H股投资组合包括中行、中信和交行。
　　
　　风险提示：
　　
　　宏观数据低于预期；央行收紧流动性的时间和强度超出预期。



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