主题：VE价格持续反弹，浙江医药再度暴发

　　 维生素E(简称“VE”)价格从最高时的250元/公斤跌落至今年4月份100元/公斤的谷底后，最近，开始触底反弹。国内生产VE的上市公司主要有浙江医药（600216）和新和成（002001）。

　　
　　 5月22日新和成发布了停产VA、VE公告，这样，国内的VE供应出现了大幅减少。浙江医药VE内销价已由前期的105-110元/公斤(含税)，提升到140-150元/公斤 (含税)，涨幅高达33%。6月5日，VE进口报价170元/公斤，国产报价160-165元/公斤。在VE价格持续反弹的拉动和本周大盘下跌的情况下，浙江医药和新和成股价分别上涨7.42%和10.36%。

　　
　　 巨头停产，VE反弹将继续

　　
　　 在维生素领域，VE的全球供应商主要是DSM、BASF、新和成和浙江医药，四家公司控制了超过95%的市场份额。其中DSM产量最大，约占30%，BASF其次，占27%，新和成和浙江医药各占20%左右。随着夏季到来，企业陆续进入夏季检修期。新和成已于5月22日发布公告，决定在5月下旬至8月下旬停产VA，6月下旬至8月下旬停产VE。据悉，DSM也可能在近期进入停产检修期。陆续到来的停产计划有利于VE进一步去库存化，经销商目前的囤货已经不多。受近期VE价格上涨影响，经销商囤货意愿增强。

　　
　　 据安信证券分析师洪露分析，VE短期价格上涨主要原因是，前期的去库存化已完成，价随量升。2008年7月国内VE出口量达3775吨峰值后，受价格上涨过快、去库存化和国外经济危机影响，出口量逐月萎缩，价随量跌。直到2008年底去库存化逐步完成，受下游刚性需求的支撑，销量开始触底回升。然而目前销量的迅速恢复和价随量升，主要因新和成将停产且时间较长、国外DSM最近停产检修、7-8月浙江医药也将停产检修，供应量预期减少、经销商囤货意愿增强所致。

　　
　　 而DSM公司专家日前与兴业证券交流时表示，由于VE的生产壁垒较高，因此2-3年内不会有进入者挑战现有的生产格局。此外DSM、BASF目前主要靠营养部门盈利，因此不会主动降价。VE的高毛利在可见的未来将会持续较长时间。

　　
　　 就本轮VE价格反弹高度问题，DSM公司专家的看法是，VE价格受到终端客户的需求反弹、供货减少等因素的影响，有望在下半年上涨到180元/公斤。长期来看价格的平衡需要产量和需求的统一。今年的VE价格在年初的时候较低，毛利率大幅下降，主要是由于产能空置太多造成固定成本。近期随着VE价格的快速上涨，平均成本有所下降。估计全年的VE均价不低于150元/公斤。

　　
　　 券商最看好浙江医药

　　
　　 目前，VE生产企业主要有浙江医药、新和成和西南合成（000788）3家，总产量不到3万吨，而西南合成的年产能不过300吨， 因此，VE价格走势对浙江医药与新和成的影响更大。而新和成将于今年6月下旬至8月下旬进行设备检修，停产VE，这将影响公司在目前VE价格反弹中受益。

　　
　　 长城证券分析师王茜认为，下半年可以关注VE相关企业的投资机会。新和成由于停产检修期较长，业绩不确定性较大。预计浙江医药2009年每股收益为1.81元，行业回暖阶段给予15倍PE，公司股价仍有较大上涨空间。

　　
　　 申银万国6月8日发布的一份研究报告中明确表示，本次VE反弹，最为看好浙江医药。申银万国方面给出了三点理由：第一，新合成VE将于6月中旬至8月停产，浙江医药则取消了原定于8月的检修，尽可能释放产能。第二，2008年上半年VE价格暴涨，浙江医药并未做好准备，以低价销售VE 一直持续到2008年5月，因此并未充分享受到2008年上半年VE 的高额利润，这反过来使得浙江医药2009年业绩存在正增长的可能性。第三，浙江医药除了VE以外，还有不少其他盈利产品，公司正逐步向制剂生产企业转型。据申银万国方面推测，VE价格每上涨10元，将增厚浙江医药EPS0.22元。申银万国认为，考虑价格继续上涨预期，给予浙江医药2009年15倍估值，目标价格32.25元。

　　
　　 值得注意的是，即使在金融危机背景下，浙江医药的业绩也实现了高速增长。公司2008年年报显示，实现主营收入37.61亿元，净利润9.77亿元；实现每股收益2.16元。而公司2008年的分配方案也很吸引人，每10股派现金7元。

　　
　　 申银万国认为，VE价格上涨，新和成同样可以参与。作为A股VE的投资标的之一，2008年医药行业业绩涨幅冠军新和成虽然VE将停产1个半月，但股票同样具有参与度。VE价格每上涨10元，将增厚新和成EPS0.25元。申银万国测算，新和成2009年EPS中枢2.50元，考虑VE价格上涨预期，给予2009年15倍PE，目标价格37.5元。

　　
　　 王亚伟两度买入浙江医药

　　
　　 不仅券商看好浙江医药，有“最牛基金经理”之称的王亚伟对浙江医药也格外关注。其旗下的华夏大盘精选就在去年四季度和今年一季度两次买入浙江医药。且以6月11日浙江医药的收盘价24.52计算，王亚伟的基金已浮盈4532万元。

　　
　　 去年四季度，华夏大盘精选买入290.01万股浙江医药，占公司流通股的0.98%，成为浙江医药的第九大流通股股东。从浙江医药的历史走势可以看出，去年四季度，浙江医药股票均价在12元左右，最低价仅为10.17元。截至6月11日收盘，浙江医药股价为24.52元，若以12元均价计算，华夏大盘精选去年买入的290.01万股已浮盈3630.93万元。

　　
　　 今年一季度，华夏大盘精选继续买入128.42万股，当时的均价在17.5元/股左右。以6月11日24.52元/股的收盘价计算，华夏大盘精选一季度增仓的128.42万股也已浮盈901.51万元。

　　
　　 VE将重回求大于供

　　
　　 全球的VE市场具有6万吨的需求，DSM、BASF、浙江医药和新合成等四家公司合计产能5.5万吨，去年才恢复生产VE的企业西南合成的产能仅有300吨。如VE库存消化完毕，VE市场又将出现供应缺口。

　　
　　 VE行业近年一直维持供给紧缺格局，下游需求略大于供给，如果以产能计算供给，那么需求缺口大约在8%。但实际上VE生产企业正常状态下产量只有产能的80%，因此实际需求缺口可能更大。2008年下半年至2009年一季度，由于经销商去存货化和下游需求受到宏观经济和畜牧行业收缩的拖累，导致生产企业出现了VE积压。

　　
　　 然而，申银万国方面认为，随着去存货化的完成、下游需求的逐步恢复，VE将重回求大于供的行业格局。目前，占世界10%维生素下游需求的荷兰泰高集团VE库存仅够用2天，VE供给紧张状况可见一斑。

　　
　　 申银万国分析师应振洲同时提醒投资者，VE股的未来走势还看未来VE价格能否真正反转。世界范围下游畜牧产品的疲软必将对VE需求构成压力，从而影响到VE价格的彻底反转。对欧美发达国家VE出口会适度下滑，而VE国内销售与新兴市场出口则仍将保持正增长，但增速可能放缓。投资维生素行业需要静候需求回暖，等待VE价格真正反转。



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