主题： 东北证券调研报告：区域垄断性强，快速增长可期




　　投资要点:

　　区域垄断性强。东北证券在吉林省内的营业网点数和经纪份额分别占49%和41%,遥遥领先于其他券商,居绝对垄断地位。

　　公司佣金率和份额相对稳定,使得新增交易额能够全比例转化为佣金收入、自营投资能力积极进取而不失稳健,因而交易水平的持续上涨与市场重心的不断提高将能够最大限度的转化为公司业绩的提升。

　　融资大幅提升资本实力,这不仅为获得企债承销、融资融券、直接投资等资格提供保障、打开全新的业务空间;而且也将利于扩大承销、自营等业务规模,推动业务的规模化发展,公司长期竞争力的快速提升将没有悬念,也为未来进行同业收购提供了空间。随着资金到位以及规模化运用,公司将彻底由区域性中小券商成长为具备区域优势的全国性券商。

　　有效的行业自律、以及一家独大的独特竞争格局,使得吉林省内佣金率并未出现明显下滑,这两大因素在未来相当长一段时间内不会有根本性变化,因此,吉林省以及东北证券省内营业部高佣金率的现状将会继续维持相当长一段时间。在本地高佣金率的支撑下,公司总体佣金率下降的风险将明显弱于其他券商。而同时,在异地扩张的推动下,公司的市场份额将保持攀升态势。

　　公司自营业务的投资策略较为灵活、选股能力强、对自营的考核标准较为苛刻,虽然规模不大但收益率较高,这在上市券商中独树一帜、并成为公司的核心竞争力之一。在市场持续向好的背景下,公司仍将保持较高的股票仓位、且资产配置及品种结构对市场反应较为灵敏,这将推动公司2 季度投资收益继续保持较高水平。

　　中性预期(1500/2500)假设下,我们将东北证券2009-2011 年的EPS 修订为1.47 元、1.74 元和2.14 元,业绩增速分别为108%、19%与22%。乐观来看,2009 年EPS 将达到1.86 元。

　　基于对业绩快速增长以及长期竞争力提升的预期,我们提升评级至增持评级,提升目标价至36 元。


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