主题：市场进入了反弹与反转之间的调整期

短线休整后继续震荡上行



我们认为，新股重新发行短期会对市场产生一定的冲击，加上本轮反弹以来股指累计升幅过大，大盘出现一定幅度调整仍属正常。但从中期角度看，本轮反弹并未结束，推动股指走高的流动性因素与经济复苏大环境仍然存在，而国际股市继续稳步走高，也将支持A股延续上涨行情。另外，将于周一复牌的中国平安和深发展A一旦出现连续上涨走势，势必会通过其较大的权重对市场产生积极影响，并有望带动其他权重板块集体走强，不排除股指顺势突破3000点的可能。


上周末市场传闻将有新股于近期发行，投资者普遍担心扩容压力纷纷减仓。同时创业板脚步也日益临近，资金分流压力进一步加大。总体来看，新股IPO首先选择大盘股充当试金石可能性不大，从稳定的角度看，首先发行的新股有可能选择流通盘适中，业绩成长性相对较好的公司，同时管理层也会控制发行节奏，充分考虑市场的承受力。至于创业板，由于市场容量更小，对主板冲击也将类似于当年的中小板或者权证，因此投资者没有必要对于新股恢复发行过度恐慌。


最新公布的宏观经济数据依然有喜有忧。喜的数据主要包括工业增加价值、新增信贷以及固定资产投资，5月份全国规模以上工业企业增加值同比增长8.9%，比4月加快1.6个百分点；金融机构人民币各项贷款余额36.21万亿元,同比增长30.6%，增幅比上年末高11.87个百分点，比4月末高0.88个百分点。当月人民币各项贷款增加6645亿元，同比多增3460亿元；1-5月城镇固定资产投资53520亿元，同比增长32.9%。不利经济数据仍然体现在外部需求方面，前5个月我国外贸进出口总值7634．9亿美元，同比下降24．7％，其中出口下降21．8％，进口下降28％。


我们判断宏观经济今年下半年将好于上半年。由于基数效应以及四万亿投资措施下半年效果显现明显，预计宏观经济将于下半年显著回升，并支撑股市中期向上。因此大盘调整空间有限，相信随着多数宏观数据的进一步好转，将会对市场信心形成新的激励。


从国际股市看，整体仍然呈现稳步上升态势，从而构成对A股上涨的外部支撑。美国道琼斯指数上周五收盘上涨0.32%至8799点，距年初高点9175点仅余300多点。当日亚太股市也普遍收高，而与内地股市最为紧密的国企股指数盘中也创出年内新高11308点，中资银行股领涨，表明新股IPO传闻并未对中资股造成重大影响。从港股走势可以看出，成熟股市对于新股IPO表现相对平静，因此我们预计A股受到的冲击也将是暂时的。


展望市场短期走势，调整压力仍然需要消化与释放，因此有可能考验30日均线以及6月1日跳空缺口的支撑力度。从本轮行情的上升趋势线分析，30日均线2657点至关重要，只要30日均线不被有效击穿，大盘的上涨趋势仍将延续。


在操作策略上，建议投资者适度控制仓位，耐心等待跌下来的机会。投资者近期需要重点关注的品种仍然是“二八现象”中的“二”，预计大盘蓝筹股、二线绩优股未来仍有一定的上升空间。而银行、一线地产、券商、食品饮料、商业零售等板块整体估值水平合理，如果短期出现调整，将会出现较好的买入机会，投资者可以积极参与。至于题材股的调整，我们认为其仍未结束，投资者需继续观望。



震荡行情中有三大投资机会


我们认为，短期内市场将维持弱势震荡的格局。随着大盘点位和整体估值的不断上升，挖掘投资机会的难度将加大。


建议投资者从三个方面来把握投资机会：一是6月下旬开始，上市公司将陆续公布中报预告，业绩稳定增长的个股将是机构与中小投资者的共同选择；二是关注前期涨幅较小的板块，包括消费、商业、券商等；三是重组类题材有望在未来维持活跃格局。


宏观经济外冷内热


上周是宏观经济的密集披露期。我们认为，5月份宏观数据略好于预期，呈现出“内热外冷”的特点，投资和出口是最值得关注的两个方面。


5月份城镇固定资产投资增长38.7%，增速较4月份提高4.7个百分点，创2004年10月以来的月度增速新高；房地产投资增速有所恢复，5月份房地产投资增速达12.0%，较前四个月明显提高。今年投资高增长是积极的财政政策与适度宽松的货币政策逐步发挥作用的结果，随着去库存化的基本结束，投资高增长将会传导到工业生产，今年后三个季度经济增速会逐渐回升。


与“内热”形成鲜明对比的是“外冷”，出口形势仍然不乐观。5月份我国出口增速创1995年以来新低，即使扣除人民币汇率升值因素与进出口价格指数下跌因素，单月我国实际出口增速下降23%左右，比4月扩大3个百分点。目前世界经济正处于近20年来最严重的衰退中，失业率达到这20年以来的最高点，需求难以在短期内恢复。我们预计，2009年我国出口整体难以恢复较快增长。


从中期的视角来看，我们应抓住投资主线，尤其是投资中的房地产产业链、铁路产业链来寻找投资机会，同时关注出口中需求最先下滑、目前处于最坏时刻、三季度有可能复苏的子行业。


IPO重启分流市场资金


近期政策面大家最为关注的是IPO何时重启，监管层的多次表态和各项制度的落实意味着重启步伐越来越近。IPO重启一方面将影响市场的供求关系，另一方面会对投资者造成实际的心理压力，从而加大市场震荡风险。


首先，IPO重启意味着监管层认为当前市场没有被低估，即使出现一定幅度的下跌也在可承受的范围之内。


其次，IPO重启对市场的资金分流作用明显。在过去的一年多时间内，无论是机构投资者还是中小散户投资者，资金都集中在二级市场进行交易。由于目前机构投资者仓位非常重（5月下旬测算的股票型基金平均仓位87%，偏股型基金83%，偏股型基金为72%，均为2008年1月以来的峰值，接近2007年牛市中的峰值水平），这也意味着IPO重启时，机构必须要重新进行资产和资金的配置，抛售股票，准备用于“打新股”的资金。中小投资者也是如此，因此在IPO重启的初期，市场资金将从二级市场流向一级市场。


第三，从历史情况来看，IPO重启确实会对市场造成短期压力。历史上几次IPO重启后，上证指数在随后的两三个月中呈现出弱势震荡的特点，即使是在宏观经济景气、市场估值处于地位的2006年大牛市初期，IPO重启后一个月的时间内上证指数小幅下跌10%。


市场热点散乱


在经济数据披露和IPO重启的冲击下，市场整体呈现出弱势震荡的特点，热点表现散漫，板块轮动非常快。


值得注意的是，国际市场上资源品价格的攀升并没有使国内相关的股票继续受益。一方面，国际油价升至70美元以上进入到中国石油的最佳盈利区间，但是中国石油涨势疲弱；另一方面，铜等国际主要金属价格飙升，但A股市场有色金属板块近几个交易日却跌幅较大。


我们认为，在市场多空对峙仍然比较严重的情况下，不排除A股存在回补缺口的可能。



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