主题：中信证券：全球经济真正复苏需待转型后到来

在今日召开的中信证券2009年中期策略会上，中信证券首席宏观经济学家（国际）胡一帆指出，包括美国、欧元区和英国在内的主要工业国经济目前均已接近底部，但复苏之路依然漫长。工业国信贷过度扩张的增长模式与新兴经济体过度依赖出口的增长模式正在走向终结，各国需要重新确立其中长期的新增长动力，转型和复苏将成为未来3-5年全球经济的主旋律。

　　胡一帆表示，金融危机以来各国经济刺激政策的规模、各国间的协调度、财政和货币政策的协调性、以及非常规工具的运用都是史无前例的，政策组合第一轮的正面效果已经显现，但几乎所有的国家都仍是在延续原有的增长模式，即新兴经济体仍是大幅投资于制造业和基建项目，工业国则继续鼓励信贷与消费，长期来看，这并不是解决问题的可行方案。以美国为例，美国居民债务比率已升至占GDP的100%，金融机构的债务高达GDP的120%，未来很难再依赖信贷扩张维持经济增长。而这对于新兴经济体同样意味深重。总的来看，工业国应该着眼于恢复其制造业产能，降低对信贷扩张的依赖；新兴经济体应该更多的刺激国内需求，减少对出口的依赖。

　　胡一帆认为，目前来看，美国和其他工业国所面临的挑战比中国更多，可用的杠杆却比中国更少。寻找经济增长的新引擎将在美国经济趋稳后被更加重视，更多的资本将被投入包括工业、研究、基础社会和能源等支持实际增长的行业。同时，近期美国两大汽车巨头（通用和克莱斯勒）的破产预示着美国增长新引擎的希望，美国有望凭借其强大的科技、金融和创新等实力，实现汽车产业和可替代能源产业的结合，使汽车业的供应多元化（包括电动车、乙醇汽车和节能汽车），重夺在绿色汽车领域的世界领导地位。这不仅将为美国带来支柱性产业以支持其GDP增长，也将有助于解决未来全球经济失衡的问题。但这一目标能否实现仍是问号。

　　综合判断，胡一帆认为，工业国经济2009年衰退，2010年出现技术性复苏，2010年之后的3年里将出现低速增长。同时，全球政策组合导致中期通胀压力上升，但滞胀的可能性不大。资金方面，估计全球流动性已经达到12万亿美元的历史新高，由于风险规避偏好，大部分流动性未作投资和放贷，目前还处于蛰伏状态，随着金融动荡日趋稳定，2009年下半年过剩流动性预计将继续流向大宗商品和新兴经济体市场。上述因素作用于全球汇率市场，胡一帆判断，美元对新兴经济体和大宗商品出口国的货币将会贬值；美元对欧元、英镑和日元将会升值；而人民币紧盯美元，美元/人民币汇率将保持在6.83附近。


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