主题: 中国中铁与中国铁建:基本面与股价的背离有望修正
2009-06-22 15:59:59          
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主题:中国中铁与中国铁建:基本面与股价的背离有望修正

  铁路建设的“超预期”推进不断刺激“两铁”需求

  受“财政刺激”的拉动,铁路建设与投资明显加速。自 08 年4 季度开始铁路投资开始大规模启动以来,09 年前5个月的铁路投资延续了去年4 季度的火爆势头,继续保持高速增长。09 年1~5 月,完成铁路固定资产投资超过1689 亿元,同比增长超过120%。其中,基建建设投资超过1490 亿元,同比增长161.8%。

  09 年前5 个月铁路建设投资增速超出我们的乐观预期。参照历年铁路建设的单月投资额比例关系,我们判断,09年铁路建设景气度的超预期提升将保持全年。铁路投资的大幅增长为“两铁”提供了良好的外部运行环境。

  铁路大投资对“两铁”收入的拉动效应随时间推移将逐步显现

  尽管“两铁”新签合同及未完工合同均已呈现大幅增长,实际上到目前为止,铁路投资规模的大幅膨胀对“两铁”收入拉动的效应还未真正显现。我们认为,“两铁”即将真正步入收入的高速“扩张”期。

  铁路基建投资明显提速首先是对“两铁”当期新签合同产生直接拉动。大型铁路项目的实施周期一般3~5 年,公司收入增长较新签合同增长有所滞后,但因收入采用完工百分比法结算,滞后期亦不会太长。若将“两铁”近几年收入增速及新签合同增速进行拟合,可以发现,收入增长一般滞后新签合同增长约1 年时间,公司08 年新签合同的大幅增长为

  09 年收入的高增长埋下伏笔。初步判断,在大量工程集中施工的背景下,若“两铁”的工程结算能跟上实际施工进度,两公司中报的收入增长数据就会有较好反应。

  双向驱动下,利润增速或高于收入增速,盈利增长预期提升

  “两铁”盈利增长预期的提升来自于毛利率存在稳步提升空间以及对“中间环节”成本的压缩成效。

  毛利率改善的具体推动因素主要在 4 方面:1、铁路项目定价渐趋于合理;2、建材价格水平较往年明显下调,有助于降低公司成本压力;3、对项目成本的控制加强;4、增量高毛利项目将从2Q09 起陆续结算。




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