主题：中海集运：估值具吸引

在美国经济增长放缓，内地政策收紧及油价高企等多重因素下，预计货箱航运业将在08年经历更多挑战。不过，鉴于航运公司的议价能力增强，加上航运量温和增长，预计欧、美航线的运价都将进一步上扬。中海集运将透过削减美国业务及拓展内地航线的方式保护自身发展。

　　
　　 中海集运公布的07年度业绩略胜预期。期内营业额按年增长27%至388亿元人民币，而纯利更按年激增274%至32亿元人民币，主要是重箱运输完成量按年增长29%及国际航线的单箱收入按年上升8.2%所致。管理层建议派发末期息每股0.04元人民币，相等于派息比率14.5%，不及06年度的28.1%，主要是公司曾于07年9月派发大额特别股息(合共16亿元人民币或每股0.16元人民币)。

　　
　　 亚欧航线表现不俗

　　
　　 一如预期，亚欧航线表现不俗，但太平洋航线失利。欧洲/地中海航线的平均运价按年大增38%，但太平洋航线的运价却按年下滑8%。由于中国向美国的出口趋软，公司去年运能从美国转向欧洲，并导致太平洋航线的营业额贡献比重从06年度的44%降至07年度的仅36%。另方面，亚欧/地中海业务的增长却有所加快，同期内的营业额贡献比重从28%增至33%。

　　
　　 管理层指公司于今年3月以较优惠价格与美国铁路部门签署一项为期五年的合约，从而暂时纾缓了我们对美国内陆运输成本持续加重的担忧。美国航线的运价当前仍在与航运公司的协商之中，但今年运价上调几乎已成定局。同时，受航运量强劲增长的支撑，欧洲航线运价下滑的风险短期内亦应较有限，预计今年上半年平均运价将有所提升。

　　
　　 由于07年初对油价采取了有效的对冲措施，中海集运07年度燃油成本仅按年上升22%，而期内航运量的年增幅却达到29%。然而，今年的燃油消费将需在现货市场进行。在当前油价节节攀升的环境下，我们担心公司的航油成本将显著加重。同时，由于内地港口运营商的码头处理费上扬2%至10%，港口费用亦需面对上升压力。据该股的四年平均市账率区间0.7至3.9倍，我们保守地在资产净值中采用1.1倍的市账率，并得出3.80港元的目标价(昨收3.53元)。新的目标价相等于08年度市盈率11倍，较现价有17.6%的上升空间。将评级由观望上调至买入。


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