主题： 渤海证券:神火股份 电解铝扭亏为盈 买入

公司煤质优良，无烟煤价格仍维持在高位，保持较稳定的盈利能力。精煤价格为720元/吨，块煤价格保持在1100元/吨，综合售价为630元/吨，较08年774元/吨的综合售价下跌18%。

未来三年，煤炭产能保持快速扩张。09年泉店、薛湖煤矿共240万吨产能开始投产，预计09年公司煤炭产量将超过600万吨，较08年480万吨增长25%。随着郑州天宏，新郑煤电的投产以及新龙煤矿的扩能，预计2010年公司将形成1200万吨的煤炭产能。

电解铝行业复苏。2008年4季度开始，电解铝产业成为受金融危机影响最大的有色子行业，电解铝价格从15000元/吨快速下跌到10000元/吨以下，几乎全行业亏损。在国家经济刺激政策带动下，国内经济快速回稳并开始回升，尤其影响电解铝消费的房地产行业实现复苏，预计下半年电解铝价格有望维持在13000元以上，电解铝将实现盈利。

电解铝业务逐渐扭亏为盈。1-5月份，公司电解铝产量为12万吨，随着电解铝行业的回暖，公司正在全线恢复电解铝产能，并组建神火发电公司，继续推进煤-电-铝一体化，预计全年电解铝产量为35万吨左右。

比较公司煤炭、电解铝业务，从一季度经营来看，电解铝业务亏损约1.5亿元，而煤炭业务盈利约1.8亿元，二季度起，电解铝业务开始有起色，综合09年全年，我们认为煤炭业务总体经营平稳，预计实现利润7.8亿元(贡献EPS约为1.04元)；电解铝业务回暖，保守估计全年亏损1.2亿元(贡献EPS约为-0.152元)。预测结果为09年、10年EPS为0.896元、1.44元。

公司估值及投资建议。对业务分拆估值，煤炭业务贡献EPS对应20倍PE，电解铝业务亏损，对应1-2倍PB，这样对应合理估值为25.0~29.0元。公司电解铝弹性较大，预计2010年业绩可回到完全盈利的水平，若给以2010年EPS15(X)~20(X)的市盈率对应估值为20.0~28.0元。综合考虑给以目标价25元，评级：买入。



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