主题：中国石化（0386.HK）下调目标价至7.81港元

中国石化2007年业绩令我们颇感失望，因此将该股2008年和2009年盈利预测分别下调11%和5%。在调整后的盈利预测基础上，H股估值已经不具备吸引力，因此我们将H股评级由优于大市下调为同步大市，并将目标价格从8.77港元下调至7.81港元。我们将A股目标价格由17.72元人民币下调至16.17元人民币，并维持优于大市评级。

　　在国际会计准则和中国会计准则下，中国石化2007年盈利同比增长5%，分别达到565亿人民币和549亿人民币，比我们预期低10%和12%，主要是因为勘探及开采业务以及销售业务盈利低于预期、可转换债券的嵌入衍生工具公允价值变动造成公允价值损失32亿人民币以及资产减值拨备31亿人民币。事实上，2007年4季度公司净利润在国际会计准则和中国会计准则下分别为67亿人民币和62亿人民币，环比下滑51%和55%，其中包含49亿人民币的政府补贴。

　　2007年，在国际会计准则下勘探及开采业务经营利润同比下滑23%至488亿人民币，低于我们582亿人民币的预期。在4季度油价上涨的情况下，公司仅录得115亿人民币的利润，环比减少21%。期内，在国际会计准则下炼油业务经营亏损同比减少59%至105亿人民币，优于我们亏损125亿人民币的预期。

　　2007年国际会计准则下，中国石化营销及分销业务经营利润同比增长18%至336亿人民币，低于我们384亿人民币的预期。此项业务录得加油站优化带来的减值拨备12亿人民币。利润增长主要由国内销量同比提高7%带动公司销量扩大所拉动。

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