主题：平安证券:农产品 金信信托减值冲回 强烈推荐

   一、金信信托减值冲回，大幅增厚业绩
　　
　　农产品中报业绩大幅增加70%-90%，主要来源于三个方面：1、转让金信信托股权增加一次性净收益8500万元；2、出让深深宝股权140.2万股，产生净收益约707万元；3、民润公司重组谈判正在有序进行，报告期对民润公司按成本法核算，未纳入其亏损。其中，公司对金信信托1亿的股权投资顺利转让，从而此前已经计提的减值准备全额冲回，增加税后净利8500万，合摊薄后EPS0.11元，是中报业绩大幅增加的主要原因。
　　
　　二、农牧公司业绩下滑，但农批业务增长良好
　　
　　我们对比了2008年中报和2009年中报预增公告的相关数据，并对影响业绩的关键项进行了简单测算。认为：
　　
　　（1）.农牧公司业绩下滑或超预期：2007年和2008年上半年的猪肉价格高涨确实给农产品的子公司——农牧公司（生猪养殖）带来喜人的业绩增长，但同样源于非业务经营原因，2008年下半年开始的猪肉价格持续深幅下降，也使农牧公司出现明显的业绩下滑，2009年上半年仅维持盈亏平衡
　　
　　虽然我们判断，由于：①国家猪肉收储政策继续实施；②猪肉供给端产能消灭进程的加速，2009年下半年将迎来猪肉价格的触底反转，加之③国家可能的补贴政策的落实，将一定程度上挽回农牧公司的盈利。
　　
　　但毕竟由于对上半年的猪肉价格下降估计不足，我们全年约12%的业绩下滑假设，出现了一定偏差。
　　
　　（2）.核心的农批业务依然维持良好增速：据了解，公司上半年农批业务有25%左右的增长。基于几个原因，我们认为下半年的增速可能会更高：（1）猪肉及其他农产品价格的反弹，带动交易额的增长；（2）部分市场（如成都、长沙、惠州等）推行电子结算的效果将体现，可从防止管理漏损和提高佣金收入两个方面增加利润；（3）部分市场的新增交易品种将在下半年有更大的业绩贡献。（4）EVA考核机制正式实施，激励条件下，市场的业绩释放动力较足。
　　
　　三、盈利预测与投资建议
　　
　　根据预增公告和相关数据，略下调公司盈利预测，2009和2010年摊薄后的经常性EPS为0.24元、0.47元，合并EPS为0.37元、0.55元。
　　
　　我们推荐的主要理由：（1）随着海吉星渔港的股权转让、金信信托减值的冲回以及民润重组谈判的有序进行，公司最坏的时候即将过去，农批业务的业绩将可正常体现；（2）盈利模式的加速升级和新增市场的外延贡献的叠加，公司业绩拐点出现，中短期业绩将有更快速增长。（3）充分的管理层股权激励和有效的EVA考核机制，使业绩释放更有保障。
　　
　　维持“强烈推荐”评级和15.5元的目标价。


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