主题：天坛生物：疫苗制品龙头 给予“增持”评级

方正证券7月1日发布投资报告，给予天坛生物（600161.SH）“增持”评级。

方正证券指出，受益于国家扩大免疫规划（EPI） ，公司部分计划内疫苗品种增长迅猛，其中麻腮风三联疫苗2009年销量预计将突破500 万份，而去年受工艺等因素影响，其销量仅为100 万份。由于目前麻腮风疫苗仍存在较大的供应缺口，因此公司的麻腮风疫苗未来仍将有望保持快速增长态势。此外，公司的乙肝疫苗也呈现供不应求的状态，目前公司的产能在2000 万份左右，公司已计划将乙肝疫苗的产能再扩大一倍。其他产品中，无细胞百白破和VERO 乙脑疫苗等品种也呈现较快增长态势。

公司的有价疫苗品种主要包括流感病毒裂解疫苗和Vero 细胞乙脑疫苗，以及子公司长春祁健生产的水痘疫苗。流感疫苗所要求的生产周期非常短，企业生产难度较大。但我国的流感疫苗市场尚处于发展初期，接种率与国外相比差距很大，如果能够抓住市场机遇，提高整体认识水平，该产品的市场前景可谓广阔。水痘疫苗是公司2006 年以来的增长能手，但面临葛兰素史克、上海所，以及新竞争者长春长生和百克药业的日益激烈的竞争，水痘疫苗可能面临价格的下调。此外，甲型H1N1 流感病毒疫苗正在积极研制生产，届时公司也将加入生产行列中，为公司2009 年的业绩增色。但是所增加的具体的量以及价格取决于国家的采购量，需要进一步跟踪。

方正证券称，公司目前的生产场地难以再扩大，许多品种面临产能紧张的问题。公司计划通过增发募集资金11.31亿元，在大兴建设新的生产基地。解决产能问题的同时，采用较高的欧盟标准，提高产品竞争力。建设周期约为3 年，建成后公司在疫苗领域的领先优势将更加突出。

方正证券表示，公司资产重组进展顺利，定向增发或将年内启动。目前，公司对成都蓉生51%股权和北京所土地的收购工作进展顺利，相关方案已报送证监会审核，2009 年6 月26 日公司已经收到中国证监会关于召开并购重组委工作会议审核公司重大资产重组申请的通知，目前处于停牌状态。资产整合工作完成后，预计公司将于年内启动定向增发工作，定向增发5000-7000 万股，增发募集资金将用于成都蓉生39%股权的认购款的支付和对其增资以及公司在北京经济技术开发区的疫苗产业基地建设。成都蓉生是中生集团成都所控股的血制品企业，单采血浆量达到300 吨，约占全国1/10 的份额，是仅次于华兰生物（002007.SZ）的全国第二大血制品企业。由于血制品行业的超高政策和技术壁垒，以及市场严重供不应求的现状，血液制品可以说具有稀缺资源的属性。公司将通过换股和现金支付，收购成都蓉生90％的股份，方正证券预计收购成功后，将为公司2009 年带来0.10 元的业绩增厚。

考虑到公司作为疫苗制品龙头，方正证券预计公司的2009、2010 年EPS 分别为0.39 元和0.51 元（已计入增发影响）。此外，甲型流感疫情持续蔓延，国家将向公司采购流感疫苗用于贮备，因此2009 年公司的业绩还有进一步提升空间。目前公司估值已经较为合理，但是作为中生集团的整合平台，公司具有重组预期，未来中生集团将其旗下的上海所、武汉所、长春所、兰州所的资产注入到天坛生物。虽然具体的时间表还未确定，但方正证券看好天坛生物巨大发展潜力，给予“增持”评级。



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