主题：哈空调空冷设备国产化主力军



　　●作为空冷设备专业制造商，公司产品占领行业高端，并积极进入变压器领域，此外，核电空冷业务值得期待。

　　●空冷系统进口替代处于起步阶段，公司是国内唯一全面掌握大型电站直冷系统核心技术的企业，有望明显受益。

　　●预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.90、1.03、1.21元。给予“买入”的投资评级。

　　●风险提示：配股项目实施的技术及市场风险；行业内部竞争；重要原材料供应风险；产品和业务结构过度集中等。

　　哈空调(600202)是目前中国最大的电站空冷器、石化空冷器、电站（核）空气处理机组专业生产厂家，作为重大技术装备国产化的主力军，哈空调市场占有率提高，收入大幅上升，未来随着电站采用空冷比重的提高以及进口替代的加速，预计电站空冷设备订单仍有较大增长；石化空冷设备随着大型项目的陆续上马也将稳定增长。

　　产品高端并趋于多元化

　　公司2008完成订货合同金额175438.5万元，其中电站空冷产品订单额118785.10万元，同比增长140.9%，同时具有重大意义的是与华电宁夏灵武发电有限公司签订了“华电宁夏灵武发电有限公司二期（2×1000MW）超超临界空冷机组空冷岛设计及空冷凝汽器设备合同”，为世界上首台首套百万千瓦发电机组提供直接空冷产品，使公司在电站空冷设备领域进入了国际前列。

　　公司近期公布了配股融资方案，拟每10股配3股的比例向原股东进行配售，募集资金主要用于500kv电力变压器和百万千瓦空冷机组项目建设，其中百万千瓦空冷机组项目旨在占领行业高端。同时公司立足能源环保领域，积极进入变压器领域，将有效降低了对单一行业的依赖程度。

　　石化空冷产品在2006年达到最高毛利率30.33%后，现在回到正常毛利区间，目前基本稳定在26%左右。而电站空冷毛利率稳步增长，毛利率从2005年不足21%上升到2008年27.11%以上，已经高于石化空冷业务的毛利率水平。主要由于电站空冷业务的比例不断提升，并且电站空冷产品转向以大容量高参数为主，而大容量的空冷设备售价及毛利均较高，因此综合毛利率也持续增长，盈利能力提高。

　　国内空冷龙头优势突出

　　哈空调通过引进吸收、技术改造及不断的自主创新，全面掌握了大型电站空冷系统的核心技术，2006年通辽第二发电有限公司1台60万千瓦机组直冷系统国产化项目，标志着哈空调成为国内唯一全面掌握大型电站直冷系统核心技术的企业。近年来已为国内外各大电厂提供了总装机容量上万MW的电站空冷产品，产品性能达国际先进水平，打破了国外公司垄断国内市场的局面。

　　空冷系统进口替代处于起步阶段。随着电源结构调整的加快，火电向大容量、高参数方向发展，国家支持的大型煤电基地等项目将倾向采用空冷方式；同时石化空冷设备需求将随着石化投资的增长而稳定增加，公司业绩有望提升。

　　核电空冷业务值得期待

　　公司可生产核电站大型成套空气处理机组，产品成功应用于秦山、岭澳核电站及巴基斯坦恰西玛核电站等。从2008年以来，发改委和能源局的权威人士相继表示，中国力争2020年核电占电力总装机比例达到5%以上，总装机达到6000万千瓦-7000万千瓦的规模。目前国外已投运的核电站空冷系统，多采用具有表面式的哈蒙式间接空冷系统。目前我国对核电到底采用二代半技术还是美国AP1000技术，尚未有定论。我们认为AP1000并非为我国未来核电唯一的发展战略，核级空调及核电空冷系统仍有一定前景。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2009、2010、2011年营业收入分别为17.9亿元、21.5亿元、26.7亿元，对应的每股收益分别为0.90、1.03、1.21元。虽然公司能否受益于新能源的发展还需要观察，我们认为按2009年20倍市盈率，合理估值18元，给予“买入”的投资评级。与此同时需要提醒投资者注意的是，公司正在进行的配股项目对股价产生一定影响，如按照每10股配售3股摊薄，2009每股收益将摊薄为0.7元，同时公司新进入变压器领域，市场拓展存在一定的不确定性。


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