主题：汽车行业：选重卡龙头 选股关注整合

　行业经济效益好转，向上拐点初现。以具有代表性的19家汽车重点企业（集团）为例，前4月累计营业收入和利润总额分别同比下降10.74％、27.99％，降幅较一季度分别收窄了3.41、20.37个百分点。在需求和成本双重持续改善下，行业盈利能力在一季度见底，三季度开始有望同比正增长。

　　汽车已成为当前为数不多的经济复苏先导产业，这是值得欣喜的。但未来行业的强势能否持续，又如何演变？哪些子行业和公司具备良好的发展机遇和业绩增长空间？这是我们思考的重点。

　　对于2009年前5月汽车市场的火爆，我们理解为在政策驱动下的结构性增长。短期而言，汽车行业作为内需的重要突破口，同时对上下游具有巨大的辐射和拉动效应，有理由期待诸如减少购置税、“汽车下乡”以及增加以旧换新补贴额度等类似振兴政策在未来1～2年延续；从中期来看，国民消费能力的不断提升，以及较低的汽车保有量基数，为行业内生性增长提供了坚实的基础，行业的高景气度是可持续的。

　　乘用车：产业调整新格局，自主品牌大有希望。在节能减排、燃油税改革、购置税下调等组合政策引导下，1.6L及以下排量乘用车是最大的受益者，前5月合计份额较2008年提升8.2个百分点，表现出了极优的价格弹性。

　　中高级车在经历一季度的惨淡后也出现转机，尤其是2L～2.5L排量轿车在4、5月同比增速分别达到了3％、28％。目前中高级车的消费对象，主要集中在东部沿海区域和各省会中心城市的企事业单位、中高收入群体，需求对预期较为敏感。下半年在宏观经济形势进一步明朗、股市“财富效应”逐渐显现下，中高级车市有望继续向好，这有利于提升厂商的盈利能力。预计下半年行业增势头不减，全年实现销售830万辆，同比增长23％，其中轿车销售610万辆，同比增速22％。

　　商用车：细分子行业表现不一，重卡复苏在即、客车等候黎明。

　　重卡：前5月累计销量22.1万辆，同比下滑31％。国Ⅲ因素导致2008年的需求在上半年就提前透支，因此2009年前5月的销量同比增速并不能完全真实地反映行业景气度。三大细分行业中，除半挂牵引车受沿海港口运输业拖累同比下滑63％外，重货整车和底盘下滑幅度都不大，实际运行情况是好于年初大众预期的。

　　重卡行业具有明显的周期性，与固定资产投资增速正相关性较强。我们注意到，2008年下半年的行业环境与2005年具有较多相似之处。尽管下一步是否会出现类似的反转尚难定论，但在4万亿系列投资项目陆续开工，地产、公路货运等主要下游市场逐渐恢复的拉动下，工程类重卡需求具有持续保障。同时，港口货物吞吐量也出现触底迹象，有利于半挂牵引车环比持续改善。总体上看，下半年重卡行业的消费环境明显好于上半年。预计下半年销量可达到20万辆，同比增长24％。

　　零部件：苦乐不均、危机并存。在海外市场萧条、国内市场结构性增长的背景下，行业苦乐不均；未来优胜劣汰势必加剧，具备技术、规模优势和先进管理能力的企业有望脱颖而出。

　　投资策略方面，建议首选重卡龙头，继续关注整合。目前行业整体估值水平已充分包含了对未来的乐观预期。子行业中，看好估值相对偏低，同时具备较大业绩弹性空间的卡车行业，首选重卡行业龙头。另外继续留意行业整合蕴含的投资机会。个股：给予中国重汽“买入”评级；一汽轿车、潍柴动力、江铃汽车、黔轮胎“增持”评级。



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