主题：汽车行业：2009年下半年投资策略 增持评级

　　投资要点：
　　■ 09年1-5月，国内汽车销售495.68万辆，同比增长14.29%，3月、4月、5月连续三个月销售量均突破100万辆。其中，乘用车销售366.09万辆，增长21.20%；商用车销售129.59万辆，下降1.56%。乘用车中，轿车增长16.54%；微客增长50.78%。
　　■ 5月份国产汽车价格比08年同期上涨0.6%，进入到4月份之后，汽车制造业的销售收入、利润总额增长均有明显好转。
　　■ 09年下半年：销售增长率向我们预计的15-19%上限靠拢，我们依然看好汽车行业，并关注商用车行业的恢复。7、8月份之后，盈利数据会变得较好看，全年销售最高点可能在12月。
　　■ 鉴于乘用车行业的估值已较高，汽车行业合并重组即将进入高潮，重组将是下半年汽车行业的投资主题。
　　存在风险：
　　■ 虽然我们预测到国际原油价格下半年会重拾上升通道，但国内成品油价格的上涨会对汽车消费产生抑制作用。
　　■ 汽车行业的合并重组不如预期。
　　综合评价及评级调整：
　　■ 我们坚持08年末的判断，并适度向积极方向调整。下半年重组将是汽车行业的投资主题。鉴于乘用车行业估值已较高，我们仅下调乘用车评级至"增持"。充分关注汽车行业重组的相关上市公司：金杯汽车、江淮汽车、安凯客车、长安汽车、长丰汽车等。
　　■ 我们重点推荐长安汽车（000625）、金杯汽车（600609）。鉴于长安汽车近期的财务态度趋于保守，如果下半年没有较好的表现，留待2010年将成为"牛"股。金杯汽车主要关注华晨回归A股。
　　重点上市公司推荐
　　1、长安汽车（000625）
　　（一）投资亮点：
　　（1）未来国内汽车行业重组的主角之一。国家确定今后汽车行业重组的"四大四小"，把长安作为"四大"之一，预示今后长安会作为重组的主角之一。我们倾向认为：让长安出面重组新中航的哈飞、昌河是可行的。作为国内汽车企业集团下一步重组"四大"中的最可能在国内汽车业展开重组布局的企业，长安汽车未来作为航天军工系统的汽车业的龙头会得到国家政策的多方支持，（2）投入巨资打造一个年产30万辆整车、100万台发动机规模的产业基地。整车以小排量为主，同时可以搭载混合动力，预计2012年建成投产。远景规划是形成60万辆整车、200万台发动机规模。结合此项投资分析公司08年末及刚刚公告的巨额计提，公司其实是在做战略上的调整。
　　（3）南京溧水工厂的投产对公司未来的贡献巨大，长安正在进行和福特、马自达合资合作方面的调整，这也有利于其长远发展。
　　（4）公司销售增长较快，特别是本部微型客车借助东风增势强劲。
　　（二）主要风险因素：
　　（1）财务趋于保守，似乎显示公司把08、09年定位为战略调整时期。使得业绩表现不如我们预期。
　　（2）管理体制调整正在进行，中长期对公司发展有利，但短期存在风险。
　　（三）估值及投资建议我们预计公司09、10年每股收益分别为0.21元、0.48元，对应09年预测的每股收益动态市盈率38.7倍、16.9倍，考虑公司目前财务趋于保守，如果持续到全年，那公司在10年的增长将是很迅速的，很可能会有极好的表现。
　　2、金杯汽车（600609）
　　（一）投资亮点：
　　（1）公司前期进行股权的清理工作，包括出售民生担保股权等，目的在于收缩阵线，保留"清白"的壳资源，为今后重组作准备。
　　（2）华晨掌门人祁玉民已担任金杯汽车董事长，华晨回归A股是公司已定方案。
　　（3）未来两年，华晨也会参与国内汽车企业的重组中，我们倾向认为：广汽和华晨强强合并，以广汽为主。
　　（二）主要风险（1）华晨回归A股受到多方制约。
　　（2）重组的推迟。
　　（三）估值及投资建议对于公司现在的估值已没有意义，我们预测下半年重组将是汽车板块的投资主题，而华晨回归排在前列。

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