主题：铁路设备：上半年低于预期 下半年将改善

　铁道部招标的延后使得车辆购置增长大大落后于基建投资，下半年将明显改善。


　　加快铁路建设使得今年前5个月铁路固定资产投资增速明显加快，但铁道部招标的一再延后使得车辆购置增速大大落后于基建投资。而受益于基建投资的加快，今年线下设备(包括在铁路专用设备中)增长相对较快，今年前5个月，铁路专用设备行业的收入同比增长超过60%，明显快于车辆收入的增长。随着铁道部招标的进行，铁道部的车辆购置及改造支出在下半年开始会明显增长，预计全年这一金额的同比增幅将在20%左右，机车、货车的降幅均将比上半年明显缩小。

　　1-5月份行业毛利率有一定回落，主要受整车拖累，但下半年将回升。今年1-5月份行业毛利率降至15%以下，比1-2月份回落了1.5个百分点。从细分行业来看，配件行业的毛利率基本保持稳定，主要是整车的毛利率下降导致行业整体的毛利率出现一定回落。我们认为配件行业的毛利率保持稳定的原因在于：一是，由于配件行业的产能利用率降幅要明显小于整车；二是，配件行业对钢材的暴露度要更高些；三是，配件的生产周期相对较短，其成本下降的速度也相对较快；四是，部分产品的国产化率仍然较低。从影响毛利率的主要因素来看，我们认为下半年行业毛利率回升的概率相对较大，但幅度不会太大，其中整车的毛利率表现将开始优于配件。

　　期间费用率将持续下降。受经济下滑的影响，各主要生产企业的费用控制相对较严，加上低利率政策的维持使得今年前5个月铁路设备行业的期间费用率继续下降，虽然幅度不是很大，但首次下降至10%以下。预计今年行业的期间费用率将保持这一小幅下降的态势。

　　维持行业同步大市－A的投资评级。我们认为目前行业上市公司的平均市盈率虽然仍略高于市场平均，但随着市场整体估值水平的抬升，这一差距已经明显缩小，这使得下半年板块继续滞涨的可能性将大大降低，但短期内缺乏明显的催化剂，所以我们仍然维持二季度以来对行业同步大市－A的投资评级。中国南车已到达中期策略目标价，下调其评级至增持-A。



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