主题：中青旅 前景更上一层楼 持有

　公司公告子公司乌镇旅游开发股东会审议通过引入美国投资公司IDG作为战略投资者。IDG将支付4,412万元取得乌镇旅游的15%股权—乌镇位于长三角内，为著名水乡之一。筹得资金主要用于在西栅(乌镇景区的西侧)兴建酒店及其它相关设施。尽管中青旅的持股比重将由60%降至51%，未来可分享的利润减少，但我们预计随着日后游客增加，营收可望成长，抵销持股比重降低的负面影响。此外，我们认为乌镇旅游引进IDG后，管理与营运层次可望提升，有助于日后融资。乌镇上半年游客人数同比增长逾3成，优于我们先前全年预估的18%。因此，我们上修成长率预估，并将09-11年乌镇旅游的营收预估上调约10%，分别达3.58亿元、4.93亿元与6.12亿元。

　　公司评价与投资建议

　　乌镇旅游引入IDG后，长期前景更为亮丽。今年景区业绩成长逾30%，高于地区同业，并可望为中青旅抵销旅行社业务不振的冲击。乌镇离上海车程在两小时内，是华东地区最知名的几个休闲度假景点之一，预计成为中青旅世博旅游商品的重要一部份。我们将09-11年每股盈利预估分别上修为0.41元、0.47元与0.58元，幅度6.2-8.6%不等，相当于3年复合年增率22.5%。我们给于各业务不同的2010年目标市盈率：乌镇与租赁30倍，旅游与彩票销售25倍，酒店业务20倍，房地产销售22倍，故将12个月目标价由11.82元调升至12.29元，分别相当于09-10年每股盈利预估的30倍与26倍。新目标价隐含上涨空间10.3%，故维持「持有」评级。

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