主题：中国收购海外能源猜想:中石油能买下YPF吗

英国《金融时报》文章：中国收购海外能源猜想:中石油能买下YPF吗

中国在收购海外能源资产方面没有明确的规律可循。首先是中海油(CNOOC)对优尼科(Unocal)的伏击。此后，中国企业以突袭方式购得多个较小的目标：最新一例是一周前收购Addax公司。如今钳形攻势登场了：中石油(PetroChina)的母公司中国石油天然气集团公司(CNPC)，正试图全部或部分收购Repsol在其阿根廷业务部门YPF所持的85%股份；YPF潜在价值达到170亿美元。而与此同时，规模较小的竞争对手中海油也在伺机收购。

　　对这两个潜在买家来说，整个买下YPF都不会太费劲。按市值计算，中海油的规模只有中石油的七分之一，但即便中海油砸下200亿美元，其净债务与股本比率也只会略微超出30%这一通常的警戒线。与此同时，Repsol自两年前将YPF公司15%的股份售予阿根廷一个私人投资者以来，一直急于出手更多股份。疲软的天然气价格、高企的石油出口关税，以及起伏不定的产量，多年来拖累着该集团的业绩。若能腾出资金，投资于收益率更高的上游资产，或许能够缩小其相对于欧洲同行的长期折扣（按股价与现金流比率计算）。

　　自Repsol 10年前以150亿美元购得YPF以来，YPF一直损害着这家西班牙大型石油公司的价值。即便如此，鉴于YPF如今占整个集团产出的三分之二，Repsol也许不会轻易放弃对这块资产的控制权。而考虑到YPF占阿根廷石油产量的三分之一，天然气产量的四分之一，阿根廷政府也希望有尽可能多的YPF股份留在阿根廷人手中。这意味着存在这样的压力：即要求进行公开股票发行，而非私下交易。

　　这样的复杂因素，也许能够解释中国两两一组的新方式：如果退而求其次的选项也掌握在中国人手中，那么理论上中南海的官员们就把自己的成功机率提高了一倍。但投资者无动于衷这一事实（Repsol股价涨幅不到2%）似乎表明，无论中国部署什么样的战术，其面临的障碍都难以逾越。



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