主题：交通银行 进一步海阔天空

　事件：继4 月初国务院决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4 城市开展跨境贸易人民币结算试点之后，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会昨日联合公布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。据报道，中国银行上海分行和交通银行(601328)有望成为上海市人民币跨境贸易结算首批银行。

　　研究结论

　　一国经济实力和国际地位与其本币在国际货币体系中的地位应该是相称的。2008 年中国进出口贸易总量在全球比重已达8%，成为仅次于德国的第二大出口国。当年对亚洲国家的进出口占中国对外贸易总额的53%。从这个角度看，人民币的自由兑换及国际化是必然趋势，而从亚洲起步、从贸易结算起步又是必经之路，因此本次推出试点管理办法实属顺势而为。

　　本次试点在国内首选五家城市，对手地区则首选港澳地区和东盟。2008年，试点地区的贸易总量在我国对亚洲地区贸易中占比为32%。我们预计，未来一方面试点城市和对手地区有望在试点基础上进一步扩大，另一方面也是更重要的是人民币的有限度流通有望促进对手地区与中国的贸易往来，提升人民币在该地区的中心地位，扩大人民币的国际影响力。

　　由此，跨境结算试点对于银行的业务机会绝不仅限于现有的 4000 多亿美元结算量，而在于人民币走向国际化进程中的贸易和投融资机会，能否在此进程中抢占先机可能决定未来的行业地位和竞争格局。

　　交通银行是我们 4 月以来首推的国有商业银行。我们认为公司经营稳健、管理规范，在人力资源、IT 构架、业务流程和综合金融平台的搭建方面均进行了充分的准备，传统业务稳步发展，创新业务布局领先。

　　2008-2009 年间，在经历了全行业息差下降的考验后，公司抓住了信贷回升的机会，2009 年首季信贷增长超过去年全年水平，季末不良贷款率继续下降至1.62%，预计2009 年全年规模增长将有效弥补息差下降，净利息收入微涨2%，净利润增长9%。

　　而公司在保险、证券、信托、基金、金融租赁均已成立子公司或参股运作，公司在香港地区也经营多年。2008 年末公司在海外地区资产占比5.5%。

　　公司在托管、信用卡、黄金、股指期货以及本次人民币跨境结算等各项业务均积极开拓争抢市场份额，体现了公司灵活的机制和进取的经营风格。

　　我们认为，本次交行与传统的国际业务老大中国银行同获结算试点资格表明公司的行业地位得到进一步认可，公司地处上海的优势有望得到进一步发挥，公司的长期投资价值得到进一步提升。

　　自我们推荐以来，公司涨幅已达43%，位居国有商业银行涨幅之首。目前公司动态PE15.5X，动态PB2.8X，估值水平与其他国有商业银行基本持平。由于本次试点对于公司短期利润影响不大，我们不改变公司的盈利预测。我们看好公司中线发展前景，维持“增持”评级。


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