主题：电力行业：拐点初现 建议继续建议提高配置

我们在6月22日《电力行业研究报告》和6月28日《电力行业研究简报》中建议提高电力行业配置；报告发出至今，竞争环境与用电需求发生新的变化，初步显出拐点迹象；延续之前逻辑分析，继续建议提高电力配置。


　　竞争环境拐点：

　　在6月22日《电力行业研究报告》中我们指出可能出现的电价改革是影响行业基本面与投资价值最重要的因素之一，认为下半年很可能会出台推动电力改革的实质性动作。

　　6月底，期盼已久的电力改革实质性动作开始迈出步伐，这将逐渐从根本上改变现有发电企业竞争环境，行业环境拐点显现。

　　1. 6月25日，国家电监会披露《大用户与发电企业直接交易购售电合同（示范文本）》和《大用户与发电企业直接交易购售电委托输电服务合同（示范文本）》。

　　2. 6月30日，国家电监会、国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善电力用户与发电企业直接交易试点工作有关问题的通知》。

　　用电需求拐点：

　　1.之前市场预期的电力业绩回暖是在用电需求下降背景下因煤价业绩弹性更大而导致业绩回升，但经济的超预期复苏引发用电需求大幅反弹，用电量拐点初现。

　　2.这种背景类似我们前期分析的第一种情形，电力投资价值将沿着从顺周期至逆周期的路径演化，目前处于顺周期的起点，下半年电力公司业绩有望继续反弹、而实际估值水平继续下降。

　　注：在前述系列报告中，我们指出经济不同发展预期下，目前电力股都具备较强的相对投资价值：

　　1)走出通缩+经济增长：在经济增长初期，下游行业盈利和扩张的需求尚未完全传导到最上游的煤炭行业，但相反用电需求是同步上升的，此时电力行业受益于需求的逐步上升（此时顺周期）；直至需求增长使煤炭供需紧张，煤价开始上升，非市场化的电价机制下，煤价上升将吞噬需求对电力企业的利润贡献（此时逆周期）。

　　2)走出通缩+经济停滞：这种情形类似于滞胀，关于滞胀期电力投资价值的分析，敬请参阅国金证券6月22日《电力行业研究报告》。

3)走出通缩+经济回落：重复过去的经历，煤价利润弹性>利用小时利润弹性，电力企业受益于煤价超预期的回落。

　 配置与投资建议：

　　维持行业增持评级，继续建议提高行业配置，投资方向如下图：值得提醒的是，鉴于用电需求拐点初现，将大机组、低成本的火电企业推荐顺序提到和骨干水电同等的地位。

推荐买入：国电电力、长江电力、川投能源、国投电力、上海电力、申能股份和建投能源。

　　建议关注：西昌电力、文山电力、岷江水电、明星电力、乐山电力。


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