主题：工程机械：回暖趋势确定 短期估值略偏高

主要观点：


　　前5月行业在逐渐回暖，预计下半年将继续回暖

受金融危机冲击，前5月累计，工程机械行业整机总销售量大幅下滑，行业销售收入同比增长仅1. 3％，净利润增长－6.2％，行业表现之糟糕为近年所少见。前5个月，在国内大规模基建投资的刺激下，行业基本逐月回暖。我们维持年初对行业的判断：行业全年逐渐回暖，三季度可能出现拐点。

　　09－11年年复合增长率为20.9％，板块估值已略偏高

乐观情景下，我们详细测算出09－11年行业的收入增速为20.9％。由于产品大面积降价，成本下降的好处被吞噬，我们预计09－11年行业净利润的年复合增长率也可能在20％左右。我们认为至少09年行业的合理估值应在20倍左右（PEG＝1），目前估值已略偏高。

　　下半年房地产回暖的影响：雷声大，雨点小

我们年初做个股盈利预测时假设今年房地产投资增速为零。前5月房地产投资增速累计为6.8％，下半年回暖，客观预测全年增长10％。若如此，则今年工程机械行业收入将比原预测增加1.3％，混凝土机械子行业收入增加7％，三一重工EPS将增加不到0.05元，中联重科的EPS增加额更小。

　　行业投资评级：长期看好，短期估值略偏高，维持“中性”评级。

　　风险因素：四季度政府投资难以为继；房地产投资未能如想象那样启动。

　　个股评级：给予三一、柳工、山推、常林“跑赢大市”评级，徐工、合力、中联、山河、方圆支承“大市同步”评级，厦工“超强大市”评级。



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