主题：有色金属：关注通胀预期下的受益金属股

投资要点：


　　■通胀预期加强，基本金属受益。我们认为由于全球主要经济体采取的宽松的货币政策和流动性的持续扩张，将导致09年下半年市场对于通胀预期的不断加强。基本金属和黄金作为抵御通胀的实物资产将从中受益。其价格的持续上涨将有效提升相关企业的估值水平。

　　■有色金属价格上涨的驱动因素已发生变化。尽管供需面并不利于金属价格的走强，但我们认为由于通胀预期增强而引起的市场对于货币贬值担忧已成为驱动金属价格上涨的关键因素。尽管有色金属行业整体仍处于严重的产能过剩，但供需基本面因素对金属价格的影响力已被削弱。

　　■有色金属企业盈利状况将明显改善。由于基本金属价格自09年2季度以来的大幅反弹，国内有色金属冶炼企业的盈利状况出现明显好转，3月份国内有色金属行业总体实现扭亏，4月份盈利水平进一步上升。我们认为随着下半年金属价格持续维持在较高价位上，有色金属行业的盈利状况将获得显著改善。

　　■黄金、铜、镍金属值得关注。我们认为黄金、铜和镍金属将成为此轮通胀受益最明显的品种。受此影响，相关冶炼企业的投资价值值得关注。

　　综合评价及评级调整：

　　■我们认为09下半年通胀预期将成为推动有色金属板块上涨的主要动力，尽管行业仍面临较大产能过剩压力，但基本面因素对于板块的影响力将大大削弱。我们认为仍可积极关注通胀预期下有色板块存在的阶段性投资机会。同时我们认为不同金属对于通胀预期的反应有所差别，我们建议关注黄金、铜、钼镍锡等小品种金属，推荐中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、江西铜业（600362）、金钼股份（601958）、吉恩镍业（600432）等。

　　（一）中金黄金（600489）

　　1、行业地位：公司是中国黄金集团旗下唯一上市公司，近期中国黄金集团正在陆续将其旗下的矿山资产注入上市公司，公司的成长性和资源优势十分突出。

　　2、竞争优势（净值，档案，基金吧）：（1）公司08年矿产黄金11.63吨，进入09年后公司继续收购集团公司多处矿山，我们认为09年和2010年将是公司矿产黄金快速增长的时期，公司在09年和2010年矿产黄金分别可达到16吨以上和22吨以上，成长性十分突出。（3）公司资源优势十分突出，截至到08年底，公司黄金储量已达到327吨，09年公司陆续收购集团公司资产，加之母公司已获甘肃文县阳山金矿的安坝里矿段探矿权，该段黄金储量超过100吨，公司未来远景黄金储量可达750吨左右。（3）公司母公司中金集团是国内黄金行业唯一的央企，在其发展过程中与地方政府保持了良好的合作关系，在获取黄金资源上具有相当大的优势。

　　3、业绩预测：预计09、10年公司EPS可达1.80元、2.6元，尽管公司股价前期已大幅上涨，但我们认为公司成长性突出，在通胀预期板块的估值水平将大幅提升，因此我们仍给予公司“推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：公司的黄金资源的分布在国内各地，资源质量差别较大，公司的矿产金品位总体偏低，开采成本在国内冶炼企业中也处于较高水平。

　　（二）山东黄金（600547）

　　1、行业地位：国内最具竞争力的黄金冶炼生产企业，公司地处我国黄金资源最丰富的山东省胶东地区，后备黄金资源丰富，08年矿产黄金位居国内第二。

　　2、竞争优势（净值，档案，基金吧）：（1）公司正在陆续注入母公司矿产资源，矿产黄金产量增长迅速，08年公司矿产黄金产量15.5吨，成为国内矿产金数量仅次于紫金矿业的黄金冶炼企业。（2）公司黄金储量已增长至167吨，远景来看将增长至400吨以上。由于公司地处黄金资源丰富的山东地区，未来资源扩产潜力上具有先发优势。（3）公司的吨金冶炼成本较低，具有很强的成本竞争优势（净值，档案，基金吧），同时公司现有矿山资源全部集中于山东省内，有利于公司进行统一的整合开发。

　　3、业绩预测：预计09、2010年公司EPS可达2.15元、2.4元，鉴于公司突出的成长性优势和资源优势，且具有明显的通胀受益优势，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：公司矿产黄金产量若低于预期将导致公司盈利水平出现较大波动。

　　（三）江西铜业（600362）

　　1、行业地位：国内最大电解铜冶炼企业，同时公司拥有的铜矿资源也位居国内首位。公司在铜冶炼领域的资源优势和规模优势十分突出。

　　2、竞争优势（净值，档案，基金吧）：（1）公司目前拥有电解铜生产能力80万吨，闪速熔炼炉等设备处于国内领先水平，公司的铜冶炼综合成本较低，成本优势突出。（2）公司现在江西地区拥有六座矿山，其中国内最大的露天开采铜矿德兴铜矿和最大的井下开采铜矿均在公司旗下，同时公司还在阿富汗、秘鲁等海外掌握了数量巨大的铜矿资源，目前公司拥有的铜矿资源超过1100万吨，是国内铜矿资源最丰富的企业。08年公司铜精矿产量15.9万吨，是国内铜矿自给率水平最高的企业之一。（3）除了铜冶炼业务外，公司还有40万吨的铜杆线生产能力和部分铜管、铜箔等深加工品种产能，公司已形成了从铜矿开采到冶炼再到加工的完整产业链供需，产业链优势明显。

　　3、业绩预测：预计09、2010年公司EPS可达0.70元、0.94元，由于公司是国内铜冶炼行业的龙头企业，行业地位突出，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：09年硫酸等副产品价格的下跌对公司全年盈利将产生较大的不利影响。同时公司前期股价上涨幅度过大，公司估值水平严重偏高。

　　（四）金钼股份（601958）

　　1、行业地位：公司是亚洲最大的钼冶炼企业，现已形成从钼矿采选到钼炉料、钼化工完整的产业链工序，公司还是国内唯一原料自给率能达到100％的金属冶炼企业。

　　2、竞争优势（净值，档案，基金吧）：（1）资源优势是公司的突出优势，目前公司拥有陕西金堆城钼矿和河南汝阳钼矿两大世界级原生钼矿，合计控制钼矿资源高达146.9万吨，以目前公司1.4万吨的年消耗量计算，可保障公司近100年的生产需要。（2）产业链工序完整提升了公司抗市场风险的能力，目前公司以钼矿开采为龙头，形成了钼金属加工、钼炉料、钼化工三大业务板块，丰富的产品结构提升了公司应对市场风险的能力。

　　3、业绩预测：预计09、2010年公司EPS可达0.45元、0.68元，公司是国内钼业的龙头企业，行业地位突出，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：钼产品价格08年以来出现大幅下降给公司盈利造成较大冲击，同时公司所处行业总体市场容量偏小，给公司的扩展空间带来一定影响。同时公司前期价格上涨幅度较大，估值水平严重偏高。

　　（五）吉恩镍业（600432）

　　1、行业地位：公司是亚洲最大的硫酸镍生产企业，其产品在国内市场的占有率第一。

　　2、竞争优势（净值，档案，基金吧）：（1）公司现拥有镍资源金属量14.66万吨，同时还有部分伴生铜金属资源。在国内上市镍冶炼企业中具备比较优势。（2）公司原有电解镍生产能力1500吨，募集资金项目投产后，公司将新增5000吨电解镍生产能力，未来公司的电解镍生产能力将达到6500吨，2010年可基本达产，届时公司将成为国内仅次于金川的第二大镍冶炼企业。（3）公司在镍盐生产方面具有明显的比较优势，公司是国内最大的硫酸镍生产企业，年权益产量可达3万吨。

　　3、业绩预测：预计09、2010年公司EPS可达0.22元、0.56元，公司是国内仅有的两家镍冶炼上市企业之一，且具备明显的比较优势，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：由于公司产品下游集中于不锈钢领域，近期不锈钢行业的持续低迷给公司的经营环境造成不利影响。


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