主题：煤炭行业：通胀+复苏支撑　煤炭牛市还可持续

投资要点：


　　■09年上半年多重利好推动煤炭股强势上涨。通胀预期和宏观经济复苏预期，加上小煤矿安全整顿，在宏观层面和中观层面为煤炭板块的强势上涨提供动力。08年煤炭板块业绩突出，相对大盘有明显估值优势。

　　■通胀预期进一步增强支撑煤炭行业投资价值。本次通胀预期以百年一遇的全球金融危机为背景，通胀级别高于以往。下半年随着通胀预期的进一步升温，对于煤炭板块的正面刺激效应将重现。通胀预期将沿着美元贬值能源价格提升、需求增加、资源价值重估三条路线提升煤炭行业投资价值。

　　■经济复苏带动煤炭行业基本面转好无虞。09年下半年随着四万亿投资项目的逐步落实，工业经济将得到恢复。我们认为工业经济的复苏将始于房地产行业的恢复和基础设施建设项目的落实，这将分别拉动炼焦煤需求和电煤需求，煤炭行业基本面转好具有确定性。

　　■预计09年下半年煤炭供需维持弱平衡，煤价总体维持稳定。在煤炭行业产能总体过剩的背景下，以需定产、限产保价成为国有煤炭企业的主要任务。在下半年价格维持目前水平的假设下，以09年上半年山西煤炭坑口价加权平均价格代替全年价格，预计动力煤同比下降8%，炼焦煤和喷吹煤下降24%，无烟煤价格同比基本持平。

　　■2009年下半年煤炭行业投资主题：1、受益通胀预期；2、产能释放+销量增加；3、煤价格上涨预期。

　　存在风险：

　　■各国货币政策发生变化改变通胀预期；国际原油价格反复；宏观经济复苏进程低于预期；小煤矿复产风险；资源税出台风险；会计政策变更风险。

　　综合评价及评级调整：

　　■百年一遇的通胀预期下，煤炭板块的牛市下半场还会持续。我们看好煤炭板块下半年的投资机会，给与“推荐”评级。建议关注国投新集、西山煤电、中国神华、国阳新能、兰花科创。

　　重点股票推荐

　　（一）国投新集（601918）：弱市环境下量价齐涨

　　公司大股东是国家开发投资公司，实力雄厚。公司位于安徽淮南地区，是新集矿区唯一的开发主体。目前新集矿区探明煤炭资源储量101.6亿吨，后续还有两个勘探后备区，资源储量丰富，为公司中长期发展提供有力支持。公司77%的商品煤是合同电煤，价格稳步上涨是大势所趋。由于08年公司为维护客户利益，合同煤价上涨幅度较小，09年安徽地区合同电煤价格上涨幅度存在超预期的可能。根据公司规划，板集矿、刘庄矿二期、口孜东矿、杨村矿、罗园矿等将在未来5年内陆续建设投产，煤炭产能年均复合增长率将超过25%。且新增产能在投建之初已经获得下游电厂订单。另外，公司着力发展煤电一体化产业链，拟建板集电厂和刘庄电厂，机组装机容量合计480万千瓦，充分发挥坑口电厂优势，满足安徽省内重工业发展需求。综合分析，我们认为公司的资源优势、区位优势、产业链优势、客户关系优势等，保证了公司持续的快速增长潜力。维持“买入”评级。

　　（二）西山煤电（000983）：产能释放+资产注入预期

　　西山煤电（000983）是我国炼焦煤龙头企业之一，议价能力强。公司所在的西山煤田是我国煤质最好的炼焦煤基地之一。公司主要产品是优质主焦煤、肥煤、瘦煤等，是钢铁冶炼的主要原料，具有市场定价优势。另外，公司正在开发的兴县矿区主要生产动力煤，供坑口电厂使用。近年来公司加大煤炭资源兼并收购力度，使公司煤炭资源储量大幅增加。2008年获得内蒙古巴彦高勒矿60%的股权，未来还可能获得陕西榆林地区的煤炭资源。目前公司煤炭资源可采储量近30亿吨，居煤炭行业上市公司的前列。在宏观经济复苏过程中，下游钢铁行业需求恢复，不排除公司下半年炼焦煤提价的可能。在通胀预期下公司的盈利水平和企业价值都有较大提升空间。维持“买入”评级。

　　（三）中国神华（601088）：综合优势铸造核心竞争力

　　中国神华（601088）是我国最大、世界第二大煤炭上市公司，拥有约150亿吨煤炭资源储量，煤质优良，且赋存条件优越，开采成本低。公司拥有神东、万利、准格尔、胜利4个国有重点大矿，14个主要电厂，神朔、朔黄、黄万铁路及黄骅港、天津煤码头，煤-电-路-港一体化带来的协同效应使得公司综合成本最低，未来发展趋于良性循环。公司煤炭主要以长期合同形式销售，占全部销量的80%左右。随着动力煤合同价格市场化改革的推进，公司动力煤价格有望随行就市，价格上涨空间被打开。目前，公司正加快建设布尔台煤矿、哈尔乌素露天矿、胜利一号露天矿、黄玉川煤矿，未来5年内公司在建产能将逐步释放。目前全球煤炭市场低迷的时期，为公司加大海外扩张创造了难得的历史机遇。2008年11月，公司以13.08亿元获得了澳大利亚Watermark煤田约10亿吨优质动力煤储量的探矿权，项目进展顺利的话5年以后有望投产，贡献至少1000万吨产能；公司在印尼南苏门答腊的煤电联营项目也在积极运作，未来有望贡献300万吨的煤炭产能，并且建设2×150MW的发电机组。09年3月份以来，公司运营状况明确显示初复苏迹象，商品煤产销量同比快速增长，出口继续萎缩，但是对公司影响不大。维持“买入”评级。

　　（四）国阳新能（600348）：合同煤提价+资产注入预期

　　公司产品主要洗末煤、洗块煤、洗粉煤和煤泥，其中洗末煤占75%左右，用作动力煤，全部以合同形式销售，09年有提价预期。公司是集团公司煤炭业务的销售平台，股份公司一半以上煤炭销量来自集团公司，未来随着集团公司在建煤矿的逐步投产，购买大股东的煤炭数量还将进一步增加。国家政策鼓励煤炭资源整合与整体上市融资，山西地方政府也积极推动公司煤炭业务整体上市。集团公司一直在进行整体上市的准备工作，目前集团公司的学校资产已经剥离。未来公司整体上市后公司的煤炭业务规模将成倍增长。维持“买入”评级。

　　（五）兰花科创（600123）：发展稳健，防御首选

　　公司位于山西晋城，主要煤种是无烟煤，是化肥行业造气的原料。公司拥有14.21亿吨煤炭地质储量、7.5亿吨可采储量，每股可采储量仅次于西山煤电，与国阳新能持平，但是煤质更胜一筹，在通胀预期下公司的资源价值提升空间较大。公司拥有煤炭、化肥两块业务，公司所产无烟块煤大部分内销。化肥业务发展平稳，与煤炭业务的强周期性波动形成对冲，缓和了公司业绩波动的风险。公司优良的煤质和良好的开采条件，使煤炭业务毛利率居行业首位。公司参股的亚美大宁煤矿08年上半年达产达效，将为公司带来稳定的投资收益。公司发展稳健，是良好的防御品种。维持“买入”评级。


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