主题：江铃汽车：中报超预期可能性较大 增持

　5、6 月全顺及V348 的 轻客销量迅速增长，特别是毛利率较高的V348 目前单月销量已超过700 辆，随着轻客销量占比回升，公司毛利率将好于预期。下半年，一方面在出口企稳和国内市场进一步回升的背景下，客车行业下半年出现复苏的概率较大。另一方面，随着宏观经济企稳回升，微观经济活动将逐渐活跃，以城市物流和改装车用途为主的全顺系列轻客的需求有望进一步回升。全年我们预计轻客总销量将增长16.25％。

　　5、6 月，另

　　一高毛利率产品——皮卡销量占比也迅速回升。全年我们预计皮卡销量将增长超过10％。

　　目前由于产品价格下降幅度远小于原材料价格下降幅度，因此目前轻卡行业毛利率水平处于历史高位。

　　下半年，轻卡直补政策有望释放农村市场需求，预计轻卡行业销量增长速度将明显提高。尽管JMC 高端轻卡的政策受益程度有限，但预计下半年销量仍将有一定提升，预测全年轻卡销量将增长12％。下半年切换国三标准和竞争加剧有可能使轻卡毛利率有所下降，但随着需求提升后，一方面行业发生激烈价格竞争的可能性大大降低，另一方面产能利用率的提高也有利于毛利率的提升，因此我们预计全年轻卡毛利率将较去年有所提升。

　　调高对江铃全年综合毛利率的预测至23.21％，调高全年盈利预测至09、10 年EPS 分别为1.04 和1.24 元，对应09、10 年PE 分别为16.1 倍和13.5 倍。公司中报业绩超预期的可能性较大，维持“增持”评级。



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