主题：华能国际:12个月目标价5.60元 持有



　　事件 : 华能公布 2009 年上半年经营数据。

　　华能公布上半年境内发电量合计 861 亿千瓦时，相当于全年目标的 45.3% ，按年下降 5.84% 。而新加坡大士能源发电量按年下降 6.3% 至 47.2 亿千瓦时。

　　和第 1 季度按年下降 9.3% 相比，本行相信华能于第 2 季度的用电小时数因电力需求持续上升而有所改善。 6 月份中国电力(2.51,-0.11,-4.20%)需求已经恢复正增长，主要由于去年下半年基数较低，本行相信 09 年下半年电力增速将加快。

　　09 年，华能致力于转亏为盈，装机容量增 9% 或 3,712 兆瓦。公司于连续 3 个季度录得亏损后，终于在 09 年第 1 季度中国会计准则下恢复盈利。本行坚信在电价上调、利率和煤价降低的背景下，公司 09 年盈利将有所恢复。

　　考虑到全球通胀担忧及下游需求上涨，本行预计下半年煤价走势向上的可能性较大。电力公司的盈利对煤价的敏感度要高于发电量。本行担心由于电价受控华能的盈利能力再度受压。

　　本行暂时维持 09 、 10 年的盈利预测为 30.25 亿元人民币和 37.51 亿元人民币，每股盈利分别为 0.25 元人民币和 0.31 元人民币，对应 09 、 10 年的市盈率为 18.2 倍和 14.7 倍

　　公司 09 市帐率为 1.4 倍，估值合理。维持持有评级， 12 个月目标价为 5.6 元，相当于 09 年 1.5 倍市帐率。



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