主题：格力电器:投资价值全面显现 强烈推荐(研报)

　　核心观点

　　1、三大政策影响各异，节能补贴受益最多。公司进入农村市场较早，销售网点覆盖范围在业内最广，“家电下乡”仅是在原有的基础上增加了部分销量，同时因下乡产品的利润率偏低，空调销售难以快速放量，政策对公司销售和业绩的拉动有限。而“以旧换新”是未来推动空调销售的驱动力之一，但长期效果大于短期，且空调在拆解方面存在难度。相比之下，公司更看好“节能补贴”政策，因为公司是国内最早启动节能技术研究的企业，平均每周推出一款节能产品，G-Matrick直流变频技术、智能化霜技术和舒适省电技术均处于领先水平，截止到09年2月公司通过国家节能认证的产品已达830个，其中家用571个，商用259个，近期公司又成为了国内家电厂商中唯一入选的“十佳节能减排标志企业”。目前公司二级能效等级以上产品的销售占比在20%-30%之间，4、5高能耗产品处于限产状态。

　　2、雄厚的技术实力是公司专业化道路的根基。公司每年研发费用投入10亿元以上，拥有3个基础研究院和300多个实验室、2000多项专利（其中发明专利300多项），此外公司日前刚刚成立了业内唯一的国家工程技术研究中心，并与华中科技大学在技术创新和人才培养方面达成合作意向。

　　3、1季度出口下滑幅度小于行业，自主品牌拓展顺利。公司出口收入的比重在20%左右，受出口下滑的影响相对较小，1季度行业出口下滑28%左右，公司放弃了来自伊莱克斯的OEM订单，出口下滑幅度在20%-25%之间。另外，公司出口地区主要在南美、东欧、中东、东南亚和澳洲，与各地区经销商的合作关系在不断增强，出口中自有品牌销售的比重为30%，主要销往发展中国家，而欧美地区自有品牌进入难度大，基本以OEM生产为主，公司目前拥有巴西、巴基斯坦和越南三大海外生产基地，未来有望进一步开拓印度和俄罗斯市场。

　　4、内销状况良好，全年收入有望小幅增长。1季度公司收入下降16%并不代表市场销售不好，终端安装卡仍有10%以上的增长，与去年相比，今年经销商不断去库存，提货相对谨慎，未来几个月补库存可能性较大。公司2季度内销情况较好，6、7月份的表现有望超过5月份，预计全年收入增速将在5%-8%之间。值得注意的是，公司预计即将出台的能效标准定在三级的可能性更大，目前开始以三级能效空调开拓市场，在低端需求爆发的环境下，市场份额有望进一步提高。


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