主题：工商银行：业务领先 有吸引力


瑞银证券 孙旭 重申工行“买入”评级，业务结构有利 工行放贷谨慎（2005-08年贷款年均复合增长率为8.1%，远低于H股银行12.4%的平均水平），这使我们认为信贷周期对工行的影响较小，因而看好其业务模式。此外，工行的资产负债结构最为保守，例如，该行08年贷款/资产比率仅为47%。最后，处于领先地位的经营网络已帮助工行实现了很高的非利息收入贡献率（08年为14%），长期而言这会成为一个主要的收入来源。 我们预计09 年上半年净利润为640 亿元 我们预计09年全年工行将实现净利润1,220亿元，上半年净利润为640亿，同比持平，和08年下半年相比增长39%。 潜在刺激因素：海外并购和非银行业务扩张 工行08年盈余资本为1,310亿元（核心资本充足率设定为8%已足够强健）。该行在国内贷款和存款市场分别占据13%和15%的份额，监管放开以后，工行就能将这些资本用于实施并购或发展非银行业务。 估值：目标价从7.35 元上调至8.50 元 我们用Gordon三阶法推导出工行的12个月目标价，是2010年中期每股账面价值的4.0倍，设定的长期权益回报率为12.9%，权益成本为7.9%，增长率为5.0%（此前设定值为13.7%、8.7%和5.0%）。工行是我们在A股银行板块的首选，重申其“买入”评级。


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