主题：中国国航：油料套期保值是否正确 中报大赢？

　　对中国国航（ 601111，SH）来说，油料套期保值可谓一把双刃剑。

　　2008年，公司因受油料套期保值公允价值巨额损失而巨亏逾90亿元，2009年或因此扭亏为盈。

　　7月15日，中国国航发布关于2009年中期业绩预增公告及油料套期保值的提示性公告，预计上半年业绩同比增长50％以上，此外，受益于国际油价上升，公司航油套保公允价值损失大幅转回，也同时将增厚业绩。

　　中国国航去年半年报显示，2008年1-6月，净利润约12.82亿元，每股收益约0.11元。

　　据此，中国国航2009年中期业绩或将实现净利润近20亿元，每股收益将超过0.16元，创中国国航A股上市三年来最好半年业绩。

　　“实际上，上半年以来，中国国航主营业务仍在复苏中，与去年同期相比，最多算持平，而带来业绩的巨大增长，则几乎大部分来自于此次航油套保公允价值损失大幅转回。”联合证券交通运输业分析师李军告诉记者。

　　油料套保转回激增业绩

　　“受益油价二季度大幅回升，航油套期保值公允价值变动收益贡献至少0.1元每股收益。”天相投顾于7月15日发布的研究报告称，中国国航上半年每股收益则约0.2元，同比增长82％。

　　据当天中国国航发布的最新航油套期保值敏感性测算显示，中国国航根据截至2009年6月30日的合约数量和价位，并考虑下半年实际交割对仓位影响的基础上，分别根据WTI油价在2008年底基础上上涨40％、60％、80％进行测算，2009年底，公司套期保值公允价值损失将减少41亿元、51亿元、58亿元。

　　今年一季报显示，中国国航实现净利润9.81亿元，同比下降5.68％。其中，营业收入同比减少15.08亿元，汇兑收益同比减少7.41亿元，但营业外收入因民航建设基金返还和减免6.55亿元而增加，此外，燃油套期公允价值变动损失转回约9.89亿元。

　　公开数据显示，6月30日，国际油价为69.89美元/桶，较去年底上涨56.70％。

　　“按公司之前的航油套保敏感性分析，预计公司二季度将转回约15亿元的套保损失，直接提升业绩。”世华财讯发布的一份报告称。

　　“目前有关数据还在计算之中，下个月即将公布的中报将有明确答复。”中国国航董秘办公室有关人士告诉记者，至于上半年套保损失转回的具体数据，目前尚不清楚，“我们都是以整个上半年的油价变化为基数，而不是单纯的分季度结算。”

　　“当前国际原油价格为59.52美元/桶，上涨33％，若2009年底保持此等价格，将对公司产生公允价值变动收益37亿元，成为公司2009年盈利的重要贡献点。”据上述天相投顾的研究报告称。

　　“虽然一季度公司确认近10亿元公允价值损失转回，但实际交割损失也扩大至9.5亿元并冲减投资收益。”长城证券分析师宋伟亚指出，公司未披露具体合约结构及内容前，实际财务影响难以判断。

　　“公司重新对航油套保合约截至今年底的公允价值进行了敏感性分析，但相比前几次公司的有关分析，此次敏感性分析明显调低了公允价值的变动幅度，可能是因为公司下半年航油套保仓单将明显减少所致。”据上海某不愿公开姓名的分析人士指出。

　　三因素获益

　　中国国航公告称，今年上半年利润激增，除油料套保公允价值的转回外，主要受益于燃油采购成本同比下降、国内航空客运市场稳步增长及国家行业扶持政策落实等有利因素，加之公司成本控制得力。

　　“虽然目前甲型流感蔓延不止，旺季乐观预期落空基于上一次SARS疫情对于航空业短期的巨大冲击，市场对此次甲型H1N1流感对航空需求的影响心有余悸。”李军坦言，但目前航空板块的趋势性交易买点正逐步到来，而作为航空业龙头的中国国航值得关注。

　　“暂时维持2009年0.16元的每股收益预测，待中报详情公告后，再调整公司2009年业绩预测。”国泰君安就业绩预增公告发表点评表示。

　　“今年以来，通过运力从国际航线向国内航线转移，截至5月份国内航线旅客吞吐量和RPK分别实现18.2％和18.6％的同比增长，三季度随着2008年底基数及国际经济形势的企稳，预计国际航线有望实现正增长。”联合证券近期的研究报告明确指出。“预计2009年、2010年，公司将实现每股收益0.35元、0.31元。”

　　近期，发改委虽连续两次上调航油价格，但当前油价相对2008年而言，对公司控制成本仍较为有利。

　　2008年年报显示，中国国航燃油成本约占营运成本的40％，虽然发改委近期连续两次上调国内航油出厂价格，从3560元/吨上调至5050元/吨，涨幅约42％，但相较2008年7500元/吨的均价仍有30％的降幅。

　　此外，上半年收到民航局的机建基金返还约6.55亿元，也是公司业绩增长的主因之一。

　　7月15日，中国国航报收8.14元，上涨1.50％.



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