主题：中国国航:6个月目标价4.5元 持有

 
　　事件 : 中国国航(8.00,-0.14,-1.72%)在 7 月 14 日公布 09 年上半年的业绩将按年增长 50% 以上 ， 主要原因是套保收益 、 政府援助和运营成本下降。

　　08 年上半年的纯利为 12.8 亿元人民币 ( 每股盈利为 0.11 元人民币 ) ， 09 年上半年的纯利预料将超过 19.2 亿元人民币 ( 每股盈利为 0.165 元人民币 ) ，高于市场所给予的全年 18 亿元人民币的预测。

　　套保收益和回扣项目给业绩提供一次性的推动。本行预期中国国航 09 年上半年将从民航总局基金收到 8 亿元人民币的返还。然而，由于国航就 09 年上半年套保头寸的披露有限，故此 09 年上半年的汇兑收益难以确定。

　　本行认为盈喜公告将对股价形成短期支持，本行预期公布后市场将上调国航的 2009 年盈利预测。

　　根据套保头寸对油价现价的敏感性分析，本行将 2009 年的经营利润从之前的 15.93 亿人民币 ( 每股盈利为 0.13 元人民币 ) 上调至 38 亿元人民币 ( 每股盈利为 0.31 元人民币 ) 。

　　2008 年底的每股帐面值为 1.67 元人民币或 1.9 元。相应地，本行预估 2009 年底每股帐面值为 1.98 元人民币或者 2.25 元。现价相当于 2009 年底每股帐面值 2.25 元的 1.89 倍。

　　股价于昨日急升后，本行认爲一次性的利好因素已经反映在股价中。维持国航的持有评级。 6 个月目标价上调至 4.5 元，相当于 2 倍市帐率。



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