主题：航运股投资机会正在来临

　　我们对7月海运市场运价保持乐观，预期国际集装箱运价和沿海煤炭运价量价将环比回升。国际干散货运价虽有回落，但仍将维持在3000点附近的高位运行；油轮运价稳中有升。5-6月A股市场航运股表现滞后大盘表现，我们预期在7月会有补涨的机会。

　　我们注意到，市场在等待一个航运股价表现最好的时点和催化剂。而目前，我们认为航运投资的气氛和情绪已经积聚，股价上涨还将持续。

　　我们对中国远洋（601919 ）、中远航运（600428 ）、中海发展（600026 ）（中海发展并非对BDI变动波动很敏感）股价与BDI的相关性做一个测算，即分别对股价领先（滞后）不同时间与BDI关系做了测算。结果显示，3个公司结果趋于一致，即股价在领先5天的时候，与BDI指数变动的相关性最大。这表明短期股价基于对运价的一个预期而反应。短期BDI在“去泡沫化”后，趋于稳定并上涨的格局，回归至正常供给需求所决定的运价水平，而这个运价水平预期在3000点附近，这样一个运价水平对于船东已经是一个相当不错的运价。BDI的稳定并上涨趋势，成为了航运股此轮股价上涨最重要的一个催化剂，终于调动起了航运投资的氛围。

　　然后，我们把2009年1月以来几个航运公司股价月度涨幅与BDI的月度波动幅度做了比较，发现并非完全同步。比如2月份，BDI上涨80％，但股价几乎无表现；但3月BDI下跌，航运公司股价普遍上涨了20％以上。那么，到底股价是提前预期BDI还是滞后于BDI，我们认为，股价还是反映对未来一段时期运价波动方向的预期。7月股价的上涨，一方面是“滞后”反应5-6月“超预期”的这部分运价上涨，即BDI从3000-4000的这部分上涨；另一方面，是对7月BDI“去泡沫化之后稳定并上涨”预期的反应。

　　对于下半年的国际散货运输市场，我们认为需求方面不用担心，中国方面矿石进口量虽不能再提供月度的增量，但不会明显回落；而国外增量将逐渐增加。如果国外钢铁产能超预期恢复，那么散货市场依旧可能在某个阶段再次明显上涨。我们认为下半年要关注的反而是运力方面。总体来说，船东“去运能化”仍会持续，不过散货市场运价的超预期恢复，可能使得船东拆解旧船减慢。

　　我们推荐的公司主要是散货公司：中国远洋（601919）和中海发展（600026）。推荐的逻辑是：中国远洋是航运公司中唯一2季度业绩环比改善明显的公司，此轮股价未对超预期的运价上涨以及业绩改善有所反应，股价有补涨机会。此外，集装箱3季度提价可以减轻集装箱业务对业绩的拖累，可作为中国远洋股价的另一催化剂。而3季度沿海煤炭运价量价的上升，给另一散货运输公司中海发展带来了机会。

　

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