主题：海运行业：低估值及复苏预期带来股价上涨

行业复苏预期及低估值带来补涨行情：7月15日，海运板块AH股整体上涨：中国远洋A股上涨9.99%，H股上涨9.68%；中海发展A股上涨9.77%，H股上涨9.05%；中远航运A股涨停；中海集运A股上涨6.8%，H股上涨5.8%。我们认为海运股上涨来自两个驱动因素：一是海运部分子行业初步显露好转迹象；二是近三个月海运股大幅度跑输市场指数，低估值带来补涨行情。


　　近期海运行业基本面没有重大变化，但海运部分子行业初步显露好转迹象：干散货运输市场：尽管BDI近期从4000点回落到3000点，但国内外钢价指数稳中有升，全球其它国家钢铁开工率二季度从原来的40%回升到60-70%；沿海煤炭运输市场：全国日均发电量自6月中旬出现正增长以来，7月上旬继续增长趋势，同比上升3%，其中高耗能地区的发电量已逐步回升。发电量回升将带动沿海煤炭运输需求的好转；集装箱运输市场受益三季度旺季，近期欧线量价齐升。

　　远期展望：海运市场最坏的时候正在过去，2010年全球经济复苏将带来行业复苏：海运需求与全球经济密切相关。IMF8日发表《世界经济展望》认为，目前全球经济正在走出低谷，预计今明年全球经济分别为1.4%、2.5%。随着2010年经济复苏，预计海运行业需求逐步好转将带来景气复苏。各子行业中，我们预计随着中国钢铁行业逐渐好转以及其它国家钢铁行业开工率逐渐回升，BDI下半年将维持在3000点以上高位震荡；国内发电量逐渐回升将带来沿海煤炭运价回升；油轮运输行业看好四季度取暖油需求驱动，以及2010年后行业的复苏；集装箱市场，期待2010年后全球经济的复苏程度。

　　近三个月海运股明显跑输市场指数，相对市场PB估值处在历史底部，存在补涨要求：从4月16日到7月14日，上证指数上涨24%，期间中国远洋上涨8.5%，中远航运和中海发展零增长，远远跑输市场指数。

　　市场大幅度上涨导致整体估值上升，海运股滞涨使得PB绝对估值和相对市场估值水平处于历史低点。历史上A股海运股的相对市净率最低0.65倍，最高为1.86倍，而目前A股海运股的相对PB为0.78倍，处于历史相对低点。

　　低估值将给海运股带来交易性机会，推荐中国远洋、中远航运、中海发展、长航油运：二季度BDI大幅度上涨将带来二季度中国远洋和中远航运业绩环比明显好转，预计下半年BDI将维持在高位，推荐中国远洋和中远航运；从行业趋势看，下半年沿海煤炭运价将回升，中长期看油轮运输市场复苏可能性大，推荐中海发展和长航油轮。


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