主题：宇通客车 行业复苏提升预期 买入

　1、客车行业2009年下半年将逐步回暖。1-6月大中客车累计销量同比下滑21.3%。6月份，大客、中客、轻客销量同比分别下滑47.5%、6.6%和21.3%，环比则分别上升23.1%、23.2%和10.0%。客车行业季节特征为逐季上升，下半年占总销量的60%。下半年公交车和出口需求有望回暖，同时二、三线城市之间客流量的增长有望带来长途客运新的增长点，大中客车行业的拐点已经出现，下半年大中客销量也将转向同比正增长。

　　2、公司在行业低迷期市场占有率继续提升，行业地位得到增强。1Q09公司销售客车3532辆，同比下滑17.3%。其中大、中、轻客分别销售1461、1578、493辆，大中客合计销量同比下滑28.8%，幅度小于行业平均水平(-30.5%)，公司市场份额上升1%，达到了18%，金龙系下降1%。

　　3、公司成本、费用控制力增强，赢利能力持续增强。2009年1季度在销售下滑的情况下，公司的毛利率还上升1.7,达到18.1%。营业费用同比下降了21.1%，管理费用同比下降了35.1%。显示了良好的经营管理能力和成本控制能力.

　　4、公司股价含1.21元可交易金融资产。根据公司2009年1季报显示,公司持有中国平安 （601318 ）826万股,中国人寿462万股,以2009年7月14日收盘价计算,公司股价含1.21元可交易金融资产。公司持有的中国平安成本33.8元，中国人寿18.74元，如全部出售可产生每股0.5元的投资收益。

　　5、公司股价估值便宜，处于行业和历史的低端，提供良好的安全边际。公司7月16日收盘价14.03元，扣除1.2元金融资产,按09年一致预期EPS0.8元计算，PE为16倍，当前汽车行业平均PE为25倍。

　　6、参股创投公司，可能收益于创业板的推进。公司出资8569万元持有郑州云杉创业投资中心59.94%的股份，主要从事高薪技术企业和成长性企业的投资和管理业务，随着创业板的推进，这一部分亦有可能为公司带来一定的投资收益。

　　7、大股东持续增持突显对公司前景的信心。控股股东宇通集团于2008年10月31日至2009年7月7日通过二级市场持续增持了宇通客车股份4,410,881股；后续宇通集团将继续增持，累计增持比例不超过公司总股本2％；同时宇通集团承诺在未来12个月内不减持其所持股份。我们认为大股东的承诺反应了对公司的长期信心，对公司股价未来表现有利。

　　8、新能源客车提供未来新的利润增长点。公司已经取道混合动力客车及底盘的生产目录，目前已生产出电油混合动力客车，在北京、郑州等地试运行，郑州如能成为第二批新能源汽车试点城市，将对公司产生积极影响。

　　二、风险点

　　1、经济复苏弱于预期，客车行业下半年持续低迷。

　　2、海外客车市场的复苏缓慢。

　　三、催化剂

　　1、2300辆巴西客车订单的执行。07年公司和巴西签定5348辆客车的大定单，分批实施，今年上半年未执行，随着巴西经济好转，下半年实施的可能较大。

　　2、郑州成为第二批新能源汽车试点城市，推动公司混合动力客车的生产。

　　我们的观点：公司上半年销售量变11361辆，环比持续增加，是08年总销量的40%，根据公司多年销售特征，下半年均高于上半年，一般为4：6，所以基于今年销售量和去年相近、毛利率略有提高的假设，我们认同09年0.8元的盈利预测。目前14.03元的市价,动态PE17.5倍，远低于目前汽车行业25的平均PE，具有较好的安全边际，给予买入评级,目标位17.5元，相当于主业20倍PE加金融资产。


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