主题：四川成渝:资本市场再谱新篇

即将登陆A股市场的四川成渝（股票代码:601107）主要以高速公路的投资、建设、经营管理为主,是四川省唯一一家专门投资、建设和经营管理收费公路的上市公司。其主营业务主要包括对成渝高速四川段、成雅高速和城北出口高速公路的经营管理,以及对其沿线配套服务设施的开发和经营管理。此外,公司还于1997 年投资参股成都机场高速公路公司,占其注册资本的25%。公司目前运营和管理着380公里高速公路资产,其近三年主营业务收入复合增长率达到了15.8%。

　　公司此次募集资金主要用于收购成乐公司股权。成乐公司的主营业务为经营成都至乐山高速公路。收购成乐公司后,四川成渝经营和控制的高速公路里程将增加到467公里,范围将扩大至川西南,其所属高速公路在四川高速公路网中的布局将得到进一步完善。根据有关资料,成渝高速是连接四川省会成都与直辖市重庆这两大中心城市的黄金通道;成雅高速是国家高速公路北京-昆明线的重要组成部分,同时也是成都通往云南、西藏的快速通道和四川省旅游环线的重要路段。此次募集资金收购的成乐高速则连接了四川南部重要的人口和经济区域乐山市和眉山市,也是通往省内重要旅游资源“峨眉山－乐山”风景区的必经之路。成渝高速四川段、成雅高速、成乐高速连接的成都、资阳、内江、雅安、眉山和乐山2008年的GDP占四川全省GDP的48.3%,沿途人口占四川总人口的32.7%。

　　值得注意的是,公司控股股东川高公司是主要负责四川省高速公路投资、建设和经营管理的国有独资企业,下辖成乐高速（此次收购路产）、攀西高速、成都绕城高速、成南高速等15条共2000余公里路产。由于成南高速、遂渝高速四川段与成渝高速四川段形成一定的同业竞争,为了解决同业竞争问题,公司已经与控股股东川高公司签署了成南高速和遂渝高速四川段的收购意向协议,并已展开了前期准备工作。若未来两年公司成功收购成南高速和遂渝高速四川段,公司路网规模将一举增加到718 公里,公司在四川高速公路网中的重要地位将得到进一步提升。

　　就同行业高速公路公司比较而言,通常情况下,通行费收入增长的速度大致与GDP的增速保持一定的系数关系,这个系数的值一般为1.2-1.4之间。也就是说,对应9%的GDP增长,高速公路公司收入的复合增长通常稳定在10%-13%之间。有关分析认为,四川成渝在收购优质路产、成渝统筹城乡综合配套改革试验区、灾后重建等诸多利好因素支持下,其业绩复合增长将达到18%;而如果15%的西部优惠税率在2010年以后继续保持,公司业绩复合增长将超过25%,其成长性远超同行业公司。

　　从A/H股比价来看,截至7月16日收盘,宁沪高速(600377 )、皖能高速、深高速(600548 )三只股票的两地比价分别为0.82、0.67、0.53,平均值为0.67。而四川成渝港股7月16日收盘价为3.22港元,按照当天港币和人民币兑换价0.8815,如果以两地比价的均值0.67计算,则四川成渝A股对应价格应在4.2元以上,而目前四川成渝A股发行定价仅为3.6元/股,明显低于市场给予高速公路板块的估值,给二级市场留出较大的溢价空间,我们认为不排除其首日开盘在5元以上并得到各方主力追捧。


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