主题：政策从“宽松”到“适度” 银行股好戏未完

　　核心提示： 下半年信贷增量减少是必然的也是良性的，创造利息收入的是信贷总量而不仅是增量，上半年的增量已经为全年利息收入打下基础，下半年关注净息差更重要，申银万国看好流动性略紧对银行净息差回升的支持。


　　近期政策频繁出台

　　近期央行和银监会对商业银行的调控政策频繁出台，主要包括：发行定向票据、要求严格执行第二套房标准、要求银行拨备覆盖率年内达到150%以上。调控政策主要体现在两方面：一是对商业银行下半年信贷投放的调控，也是对市场整体流动性的调控;二是对商业银行防范风险的调控。对于近期出台的这些政策，申银万国的整体判断是从“宽松”到“适度”。

　　央行重启对商业银行发行定向票据的举措表明央行力图控制全年信贷增量不超过10万亿元的决心。申银万国判断全年信贷增量为9.5万亿元，7~8月的信贷增量约为每月3000亿元，流动性将略受影响。

　　信贷相对收紧对银行是把双刃剑。一方面，流动性略有收紧对银行在货币市场上的收益率和贷款议价能力提高都有利，净息差有望提升;另一方面，流动性收紧对市场信心的影响可能导致股市震荡，银行有可能因为市值较大易于卖出而成为降低仓位的对象。但申银万国认为适度宽松的货币政策不会改变，只是政策将由原先更侧重于“宽松”转向更侧重于“适度”，流动性将由原先的非常充裕转为比较充裕。

　　下半年信贷增量减少是必然的也是良性的，创造利息收入的是信贷总量而不仅是增量，上半年的增量已经为全年利息收入打下基础，下半年关注净息差更重要，申银万国看好流动性略紧对银行净息差回升的支持。

　　继续维持“看好”评级

　　银监会要求银行严格执行第二套房贷款标准、拨备覆盖率年内达到150%同样是对信贷风险的控制从“宽松”走向“适度”的过程，即原先为配合经济复苏所需的资金需求可以容忍部分放贷标准的降低，现阶段更着重于风险防范。

　　截至2009年6月末，银行业拨备覆盖率水平为134%，上调拨备率对行业整体净利润影响约为10%。由于大部分上市银行的拨备覆盖率已经达到了150%，所以这一规定仅对于未达到150%的银行产生信贷成本提高而降低利润的负面影响。这些银行是中国银行、深发展、工商银行和建设银行。

　　此外，由于银监会计算拨备覆盖率的口径与上市银行年报披露的口径略有不同，银监会计算结果略高于年报披露口径，因此实际的影响将略小于数据显示。在资产质量稳定的情况下，今年多付出的信贷成本将减轻未来的计提压力，因此提高拨备标准并不影响银行长期利润实现和企业价值。

　　由于申银万国之前的盈利预测已经考虑了上市银行在相当程度上提高拨备覆盖率的可能，因此基本维持对各家上市银行的盈利预测，维持2009年和2010年净利润增长7%和17%的判断，部分银行可能会有小幅下调。

　　申银万国认为政策的微调是在经济有所复苏的背景下实行的。虽然下半年银行在信贷增量上将明显减少、小部分银行的信贷成本将有所提高，但申银万国认为经济向好和通胀预期才是银行基本面向好的大前提，净息差提高和资产质量稳定才是银行业绩得以超预期增长的主要来源。

　　银行股短期会遇到政策面带给投资者心理压力的影响，但催化剂和估值优势仍然存在，申银万国认为银行板块的行情没有结束，维持行业“看好”评级，推荐兴业银行、招商银行、浦发银行、建设银行，并关注南京银行和宁波银行。


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