主题：招商银行：业绩增长加快　资产质量提高

招商银行2007年年报显示，该行实现净利润152.43亿元，同比增幅124.36％，扣除非经常性损益后每股收益为1.03元。同时，董事会公告拟向股东每10股现金分红2.80元（含税），并审议通过了关于实施首期A股限制性股票激励计划（草案）的议案。

　　 招行去年业务发展特点明显：一是盈利能力进一步提升。平均总资产收益率（ROAA）达1.36％，较上年提高0.55个百分点，平均净资产收益率（ROAE）达24.76％，较上年提高8.02个百分点；二是零售银行业务占比明显提升，零售贷款总额占贷款和垫款总额的比例为26％，比年初提高7.97个百分点，金葵花客户数达29万户，新增15万户，增幅107％；三是净手续费及佣金收入占比大幅提高，全年实现净手续费及佣金收入增幅156.13％，占营业净收入的比重达15.72％，比上年提高5.57个百分点；四是资产质量持续优良，2007年末，不良贷款余额103.94亿元，比上年下降16.12亿元，不良贷款率1.54％，比上年下降0.58个百分点。

　　 盈利能力与规模增长强劲

　　 净利息收入同比大幅增长58％，非利息收入同比大幅增长116％，业务及管理费增长51％，营业收入大幅增长65％，成本收入比35％，比2006年大幅下降3.4个百分点。招商银行的盈利能力由此可见一斑。

　　 业务结构持续调整带来了整体盈利能力的提升。高收益资产和低风险资本占用资产配置上的倾斜，带来公司整体盈利能力大幅上升，ROAE为24.76％，ROAA为1.36％，分别较2006年上升8.02个百分点和0.55个百分点。受益于零售存款活期化影响，公司活期存款占比继续提升至56.3％，个人贷款占比提升至26％，且不良率维持在低于0.5％的优异水平；中间业务收入占比提升至15.72％，位于上市银行前列；房地产业贷款比重维持在6.4％的较低水平，显示了很强的控制贷款组合风险的能力。非利息收入占比持续提高，年末达到17.2％，比年中继续提高1.2个百分点，体现公司在发展中间业务、推进战略转型方面继续处于行业领先地位。

　　 招商银行2007年末公司资产总额达到13105.52亿元，比年初增长40.3％；负债总额达到12425.68 亿元，比年初增长41.37％；存款余额为9435.34 亿元，比年初增长21.94％；贷款余额为6731.67亿元，比年初增长19％。公司全年实现营业收入409.58亿元，比上年增长65.35％；实现净利润152.43 亿元，比上年增长124.36％，基本每股收益1.04元。利润分配预案为每10 股现金分红2.80 元（含税，以人民币计值）。

　　 公司2007 年业绩快速增长的主要原因有：公司资产规模迅速增长；净利差、净息差扩大导致利息净收入较快增长；非利息净收入快速增长，非利息净收入占营业收入比重达到17.23％；资产质量稳定，信用成本下降；成本收入比控制良好，为35.05％；低税率的深圳地区对公司利润贡献占比提高使有效所得税率有所下降。

　　 年报显示，招商银行2007年净利息收益率为3.11％，较2006年提升0.4个百分点，规模和收益率因素带来净利息收入339亿元，同比增长57.62％。中间业务收入同比增长156％，在2007年四个季度均实现了同比增长100％以上。债券业务收益率提升0.4个百分点至2.85％。成本收入比稳定在35％，有效税率下降3.5个百分点至27.56％。

　　 资产质量稳步提高

　　 在盈利水平提升的同时，该行不良率实现双降。不良贷款以及不良贷款率两项指标的双降，显示其资产质量进一步改善。年报显示，截至2007年末，该行不良贷款余额为109.94亿元，比上年下降16.12亿元，不良贷款率1.54％，比上年下降0.58％。而监管层要求银行的不良贷款率不得超过3％。

　　 与此同时，招商银行的准备金覆盖率再创新高。2007年末贷款损失准备金为187.50 亿元；准备金覆盖率达到180.39％，创历年新高。公司房地产开发贷款余额占总贷款比例为6.41％，不良率为3.87％，不良率比上年下降5.11个百分点；住房按揭贷款余额占总贷款比例为19.48％，不良率为0.26％，不良率比上年下降0.14 个百分点。公司目前资本充足率为10.67％，核心资本充足率为9.02％，均符合监管标准。

　　 股权激励保证持续进步

　　 年报中，招商银行计划向激励对象定向增发1.47亿股的股份，占总股本的1％，定向增发的价格为授予价格的50％，授予价格为公告前一日收盘价和公告前三十日交易均价的较高者，股份锁定期为5年，每年解锁20％，该激励方案分两批进行，第一批激励对象约1150名，第二批激励对象人数在一年之后由董事会审议确定。

　　 业内分析人士表示，实施A股股权激励一方面将会对公司核心员工产生较大的稳定作用，有利于维持公司在公司治理和员工素质方面的核心竞争力，另一方面能够激励公司的经营状态，使之处于上市银行的平均水平之上。而从发行规模来看，对现有盈利的摊薄非常有限。

　　 从招商银行2007年年报来看，该行巩固了其在零售业务上的领先地位，在向零售银行转型过程中显示了强大的战略管理能力和经营能力，确保其业务具备了高成长性和低风险性。


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招商银行：1季度盈利增长略超预期


　　全年盈利增长将呈现前高后低的趋势。考虑到宏观环境仍不够明确，后续存在非对称加息的可能，以及行业定期存款占比在前两个月出现较明显的上升，暂维持全年1.58元的盈利预测。目前08年动态PE和PB分别为20.9和5.6倍，维持强烈推荐的评级。