主题：宝钢股份 汽车家电拉动需求 增持

产能利用率逐月攀升，业已满产。宝钢的产能利用率从4Q08的低点持续回升，至5-6月已经实现铁、钢环节的满产。轧制能力高于粗钢产能，因此目前是根据各轧线产品的盈利能力高低分配钢水。
　　
　　汽车/家电板需求旺盛，有持续提价基础。汽车板和家电板的需求远超公司预期，两者甚至出现了争夺轧线的情形，是公司产能利用率不断提升的最大推动力。汽车板5-6月产量创出单月33万吨的历史新高。在汽车淡季不淡的情况下，我们认为公司的冷轧/镀锌类产品有持续提价的基础。公司业绩将逐季提升，类似于06年的情形。
　　
　　不锈钢1H09实现盈亏平衡。在镍价见底回升的大背景下，饱受诟病的不锈钢部门成功实现盈亏平衡。随着镍价上升，中游/终端补库存行为明显，不锈钢薄板的需求旺盛甚至使得宝新历史首次实现了月达产（年产60万吨，08年仅为40万吨左右）。
　　
　　宽厚板盈利恢复尚需时日。07-08年盈利能力突出的宽厚板在09年遭遇了供应上升/需求下降的双重挑战。集装箱/造船/管线需求不振，而公司罗泾180万吨项目的Corex技术仍未成熟，预计将成为09年盈利的包袱。公司已经暂缓罗泾二期项目的建设。
　　
　　重申“增持”评级。宝钢的资产负债表强健，财务资源充足（09年Capex从08年的287亿下降至166亿，而08年的折旧摊销就达145亿），不仅有能力应对再一次的风暴，亦可不断外延扩张。钢铁板块均值回归过程已经完成，但板块内均值回归才刚刚开始。我们平均提高公司吨钢价格30元/吨至5115元/吨，把宝钢09-10年盈利预测从之前的0.27元/股和0.48元/股上调至0.30元/股和0.55元/股。6个月目标价10.3元，对应09年PB1.9倍（重点公司平均），10年PE19倍。


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