主题：宇通客车：兼具价值与成长特性 目标价18元

　　行业下滑期份额提升、经营业绩稳定，彰显“管理创造价值”

　　市场份额在09 上半年的行业下滑期提高约2 个点到22％，巩固了龙头地位，并充分抓住原材料成本降低机会实现经营性业绩同比基本稳定，再次彰现公司内生于优异管理的价值创造特性。

　　国内客车市场仍有较长上升期，总量增长与结构调整并存

　　借鉴日、韩，乘用车普及率达到15％-17％区间后，客车保有率才会趋于下降；中国至少还需5-10 年客车销量才可能达到高 峰。即使与乘用车高度普及的美国比较，中国的公交客车百人保有率也处于很低水平（约为美国的1/6）。中国对公交客车的长远依赖度必然高于美国，公交客车需求的成长前景非常可观。

　　铁路发展（动车组及城际高铁）对长途和城际客车运输确实有替代、分流作用，但其带动的出行频率、范围上升及线路、站点需要客车运输配合的特点，也会带动部分新增城际、公交客运需求。

　　国内、外市场下半年迎来双复苏，经营性业绩将快速增长

　　宏观经济趋向全面复苏将使客运市场重拾投资信心，客车销售具有下半年高于上半年的季节特征，出口市场有望复苏（下半年古巴订单实施可能性很大），将使公司下半年重新步入经营性业绩快速、稳健增长的轨道。

　　投资建议：公司兼具价值与成长特征，市场已过分忧虑行业前景09-11 年EPS 预测0.84、0.95、 1.12 元，22 日收盘价（剔除持有的金融股权价值）对应动态PE 15.4、13.7、11.6 倍，大幅低于汽车行业及市场整体的动态估值水平。

　　二级市场对大、中客车行业的成长前景过分忧虑， 09 下半年可预期的国内、外需求复苏及经营性业绩重归稳健增长轨道将有效降低市场对公司的成长忧虑，提供缩小公司与行业及市场估值差距的机会，给予公司“买入”评级，目标价18 元，对应09 年经营性EPS 0.84 元的20X PE 及所持金融股权每股价值1.16 元。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。