主题：申能股份 火电盈利回升 天然气业务增长

上海市的公用事业旗舰，申能集团的核心企业。申能股份（600642)是全国电力行业第一家上市公司，是上海市最大的公用事业公司，主营业务涵盖电力、石油天然气、新能源、金融等领域。申能股份是申能集团的核心企业，并与申能集团共同投资申能资产、申能财务等多个公司。

　　火电业绩全面复苏，外三电厂大幅盈利。08年两次电价调整使申能股份09年控股电厂平均上网电价提升5％。市场煤价的回落和合同煤比例的提高使公司09年标煤单价平均下降21％。预计公司控股火电厂将全部实现盈利，其中外三电厂实现净利润约6.亿元。电力业务未来成长性较好，石洞口、临港燃机、芜湖核电项目将保证电力稳定增长。

　　天然气业务保持高速增长。根据《上海市能源结构调整规划》，10年上海天然气需求将达到55-60亿立方米，CAGR 40%；2015年需求达到120亿立方米，CAGR 17%。主干网二期基本具备接受川气和LNG的条件，管网公司将突破气源相对紧张的瓶颈，充分受益于上海市天然气未来用气需求的快速增长。

　　受益市场回暖，申能资产盈利将回升。在08年指数暴跌65%的情况下，申能资产仍然盈利了2亿多。09年以来国内证券市场大幅上涨，目前涨幅超过50%，预计申能资产业绩将会大幅增长，净资产收益可能超过20%，09年盈利或将超过4个亿。

　　业绩突出，概念较多，维持“审慎推荐”的投资评级。预估09－11年每股收益分别为0.63元、0.65元和0.67元。考虑到市场平均估值的提升、投资者对申能集团整体上市的预期、公司地处上海具有世博会概念等，我们给予25倍市盈率，按照09年业绩计算，目标价格为15－16元。



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